泛微网络:扣非略超预期,加大研发深化应用创新

事件:

    公司发布2018年半年报,实现营收4.01亿元,同比增长41.66%;归母净利润0.36亿元,同比增长29.81%;扣非净利润0.31亿元,同比增长56.05%。若剔除股权激励的影响,归母净利润值为0.48亿元,同比增长70.95%,净利润增速略超市场预期。

    利润略超预期,成长性指标继续稳健增长。随业务体量的逐渐增大,市场或担心泛微业务增速的下滑,但其依旧延续每季度的高增长,上半年从净利润到扣非,以及剔除股权激励影响的净利润增速均超出市场预期。由于推广销售投入的减缓,上半年公司的销售费用仅同比增长34.80%,显著低于营收增速。而各项反映公司成长性的指标方面:上半年公司预收账款4.43亿元,持续同比稳健增长38.44%,为业务增长的持续性奠基;经营性净现金流0.43亿元,同比增长72.94%,均为业务向好的表征。我们预计公司的标准化OA产品系列将继续提高市场渗透率,随企业数字化应用的丰富,市场需求蓬勃发展。

    研发投入加大,OA垂直应用日渐深化。上半年公司研发支出大幅增长61.09%至0.58亿元,完善基于移动办公OA应用交付所需的异构系统集成、办公应用云商店、国际化应用支持、企业级服务总线、统一认证、电子合同、电子发票、智能流程搭建及导出工具等功能解决方案。围绕客户需求不断丰富产品应用服务,并通过提供建模工具支持用户快速灵活地配置实现各种非标应用场景下的管理需求。OA应用的丰富为公司的成长空间持续扩容。

    “强烈推荐-A”评级。OA具备集成连接应用的便捷性,强移动化属性、客群广泛且高使用频次,随企业应用的丰富,应用“门户”龙头泛微将持续成长。预计公司18-20年EPS为1.14/1.63/2.36元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:公司营销进展不达预期;企业应用服务及国内SaaS发展缓慢。