好莱客:渠道持续优化,大家居融合起步

核心观点

    好莱客发布2018年中报,上半年公司实现营收9.0亿元,同比增长26%;归母净利润1.8亿元,同比增长67%,符合我们此前预期。报告期内非经营性损益5385万元,主要系全资子公司当期收到政府补助,公司扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长30%。Q2单季度实现营收5.6亿元,同比增长23%;归母净利润1.5亿元,同比增长76%。我们预计2018-2020年公司EPS 分别为1.41、1.80、2.30元,维持“买入”评级。

    业绩符合预期,毛利率稳步提升

    据公司中报,上半年公司实现营收9.0亿元,同比增长26%;归母净利润1.8亿元,同比增长67%,符合我们此前预期。分业务看,整体衣柜及配套家具业务实现营收8.8亿元,同比增长25%;上半年新推出定制橱柜产品,贡献营收193万元。盈利能力方面,公司加强供应链成本管控、制定有效价格策略,18H1销售毛利率同比提升1.0pct至39.3%;期间费用率同比小幅下滑0.4pct至21.7%,对应销售净利率20.1%,扣非后销售净利率同比提升0.5pct至14.1%,处于行业较高水平。

    渠道拓展持续推进、门店优化已见成效,同店价量齐升促增长

    公司持续推进渠道下沉与门店加密,上半年经销门店净增约140家至1700余家(含装修)。同时,省会城市经销商优化调整也已基本完成,上半年A类城市经销商收入同比增长约40%,未来渠道优化效应将有望进一步释放。此外,公司锁定中高端消费群体、推广两大原态产品套餐,助力客单值同比提升约10%;实行“准投入、多渠道、强曝光、大覆盖”的营销策略,提高产品曝光度,提升单店获客量。在价量同升驱动下,上半年公司经销商同店(存续超1年门店)销售收入同比增长超15%。新零售渠道方面,社群营销、电商平台等多元渠道获客效果初显,客户转化率持续提升。

    橱柜、木门新品类全线上市,大家居融合起步

    公司大家居战略逐步落地,定制橱柜与木门项目稳步推进。目前定制橱柜已上市销售,上半年贡献收入193万元,随着其样品覆盖率进一步提升、13套已开发新品逐渐面世,橱柜业务有望成为公司重要的收入增长点。同时,木门品类拓展也按计划进行中,目前已开发设计平口门+T型门两大门型共121款产品,未来将成为公司大家居产品矩阵的重要组成。

    大家居战略落地,维持“买入”评级

    好莱客大家居战略逐步落地、渠道建设与优化持续推进,综合实力不断提升。考虑到地产景气度下行影响,我们略微下调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.5、5.7、7.3亿元(前值4.6、6.1、8.0亿元),对应EPS分别为1.41、1.80、2.30元。参照可比公司2018年平均22倍PE估值水平,给予公司2018年20-22倍PE估值,对应合理价格区间调整至28.20-31.02元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产销售增速不及预期,渠道扩张不达预期。