威孚高科:受益于国六和非道路T4标准的高壁垒、低估值、高分红标的

公司燃喷系统产品在柴油车市场有望迎来量价齐涨,并在非道路机械市场打开全新增长空间。在燃喷系统业务方面,公司在高压共轨产品市占率稳定在7成以上,国六标准对高压共轨系统的精度以及压强要求更高,公司已经储备好相关技术,在业内近乎垄断地位,产品将有一定提价空间,而且蓝天保卫计划的执行将淘汰市场百万辆以上国三及以下中重卡,换购有望使得公司共轨产品量价齐涨,我们测算换购有望为公司带来110亿元收入;在非道路机械排放标准T4阶段必须采用电控系统,技术分为两方向:多缸柴油机除商用车外绝大部分应用于工程机械采用高压共轨系统或电控VE泵,单缸柴油机绝大部分应用于农用机械采用电控单体泵,公司的高压共轨系统和电控泵将受益于此,如果政策严格执行,我们测算给公司带来的新增收入每年可超过40亿元。

    公司尾气处理业务将受益国六和非道路T4标准。公司是国内少数在尾气处理行业内具有核心技术的企业,公司在SCR、DOC、三元催化剂以及天然气车辆封装市场上具有龙头地位。公司SCR产品市占率超10%;公司DOC产品市占率长期保持50%左右;公司DPF产品技术成熟,目前已经在市场上投放轻卡产品,受到用户好评,重卡产品已经完成技术储备,准备投放市场;公司在国产品牌三元催化剂市场上市占率长期保持60%左右。国五到国六过渡阶段,DOC产品受技术路线调整受到压力,但是随着国六标准的到来,SCR、DOC、DPF、GPF技术将成为主流排放处理技术,公司尾气处理业务将重回巅峰,而且DPF、GPF业务门槛较高,国内竞争对手少,公司已经完成技术储备,将来有望打开百亿级别市场。据我们测算,如果政策严格执行、国六新增的GPF和T4标准带来的加有望为公司每年带来约29亿元的收入。

    深度布局新能源产业链核心部件,公司打开未来成长空间。公司持有Protean12.34%的股份,并在无锡成立中外合资公司设计研发18英寸轮毂电机。此外,公司已组建燃料电池开发团队、寻求布局燃料电池行业机会。公司深度切入新能源汽车产业核心动力部件,未来成长空间值得想象。

    盈利预测。我们预计公司2018-2020年营收分别为89亿、91亿和103亿元,同比-1.3%、1.8%和13.6%;实现归母净利润26亿、28亿和32亿元,同比1.8%、5.5%和16.9%。EPS分别为2.59、2.74、3.20元;按照2018年8月22日收盘价、当前股价对应估值分别为7x、7x、6x。假设未来三年每年维持50%的分红率,则当前股价对应的股息率分别为7%、7%、8%。随着国六和非道路T4标准的实施,公司业绩在2020年后有望再次实现高增长。公司产品有极高的壁垒、估值低、股息率高,我们首次覆盖,给予买入的投资建议。

    风险提示。环保政策执行力度低于预期;国六阶段后处理系统市场竞争格局发生较大改变