喜临门:前瞻推进全球化产能布局,出口集中度有望进一步提升,董事大比例增持彰显信心

公司公告:拟出资990万美元在香港设立全资子公司Sleemon (HongKong),由其与境内全资子公司睿喜投资和浙江喜临门软体家具有限公司共同投资在泰国设立子公司Saffron,其中Sleemon (HongKong)以出资940.5万美元(占99%),睿喜投资和软体公司各出资4.75万美元(占0.5%)。

    前瞻推进全球化产能布局,从容应对潜在贸易战威胁。7月10日美国宣布对华2000亿美元进口商品追加关税。我们认为在贸易战担忧的背景下,公司此次前瞻地进行全球化产能布局,设立泰国子公司,有利于规避潜在的国际贸易壁垒。公司先期将在泰国租赁一个工厂进行床垫的生产、制造与出口;未来视订单情况,有进一步扩建提升产能的可能性。此外,泰国人工成本低于中国,且部分床垫原材料(如乳胶等)可就近取材,有效利用当地资源降低生产成本。

    我们认为中美贸易战有望加速床垫行业的整合集中:中国目前出口美国床垫金额约十亿美金,除喜临门这样的龙头公司外,仍有大量分散小产能。小产能并不具备全球化布局产能的能力,承压能力相对较弱;未来出口份额将加速向喜临门这样的龙头企业转移,客观上进一步推动了行业的整合。

    公司主业:专注发展床垫主业,内销渠道下沉加密+同店增长,收入明显提速。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入:1)截至2017年底有门店1450余家,2018上半年开店情况良好,自主品牌有望维持高增速,为公司业绩增长的主要贡献。我们预计2018全年公司将延续渠道高速展店计划,新增约800家店左右,收入成长性确定性高;2)单店收入显著提高,2017年单店收入提升至90万元/店(2016年不到70万),2017年同店增长约25%。根据零售口径,公司目前客单价约4000元,随着公司不断发展新产品并增加配套产品(软床、沙发、柜体等),未来客单价有望进一步提高并促进同店增速继续保持双位数增长;3)除传统建材中心店外,公司计划未来将开设过社区店(面积仅30㎡-60㎡),捕捉二次更新需求,提升床垫更换频次;公司会在店内放置多功能高端床垫产品,围绕客户体验向其他线下门店和线上进行有效导流。

    外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&D Milano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,并独家代理Chateau d’Ax(夏图)高端沙发产品。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司产品的高端产品补充。

    近期晟喜华视董事长基于对公司业绩的信心,拟增持5000万元~1亿元公司股票。目前周伟华先生持有公司1265.87万股(占总股本3.21%)。鉴于公司近期受市场情绪波动、地产后周期产业链悲观预期影响,股价调整较多,本次增持将对公司股价起到支撑作用。此外,市场较为担忧公司影视剧业务的现金流问题以及未来发展前景,晟喜华视董事长增持举动也彰显出对晟喜华视以及喜临门未来发展的信心。

    专精床垫主业,品牌力+渠道力促进自主品牌维持高速;海外产线布局,利用泰国资源优势深化发展国外业务;内外部利益绑定长期信心十足。自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设,收入明显提速,实现扭亏为盈。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际;晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.98元、1.31元、1.71元(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(14.62元/股)对应PE分别为15倍、11倍和9倍,原有床垫主业伴随自有品牌与渠道建设完善进入快速发展轨道,品牌梯度建立完善,内销自有品牌收入快速发力,后续伴随原材料成本上涨压力缓解,以及出口提价逐步落地,盈利能力有望改善,维持买入!