红旗连锁2018中报点评:净利率持续改善,中报业绩大幅提升

中报业绩增速显著提升,符合前期预告。公司2018年上半年实现营业收入36.16亿元,同比增长5.34%,较去年同期11 .7g%的增速下滑但与一季度6.11%几乎持平,表明公司有节奏的控制展店速度,聚焦门店优化升级,积极布局生鲜业务,提升门店聚客能力;实现归母净利润1.55亿元,同比增长57.15%,归母净利润增速符合前期业绩修正预告,且接近预期区间最大值,主要源于公司门店调整及门店管理效率提升促进公司毛利率和净利率实现双增长。

    公司净利率持续提升,门店整合迎来收获期。公司2018HI净利率同比提升1.40pp至4.27%,由2015年以来与毛利率的背离增长转向同步增长,主要受益于门店整合的基本完成以及期间费用率的逐步下降。公司自2015、16年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店以来,期间费用压力较大,净利率累计下滑1.35%,出现收入持续增长,但净利润没有增长。进入2018年,公司利用本身较高的议价能力降低租金、重新培训及分配并购门店的营业人员,整合基本完成,公司净利率进入向上通道。此外,公司期间费用率逐渐下降,由2016年的24.30%累计下降0.43pp至2018HI的23.87%,永辉赋能叠加SKU及供应链优化,公司毛利率迭上市以来最高点。2018上半年公司毛利率同比提升l.OOpp至28.52%,达上市以来最高点,一方面源于SKU及供应链的优化,另一方面源于永辉赋能。公司过去几年持续推进门店SKU精简和优化,利用红旗云大数据平台强化商品销售数据分析力度,进行SKU管理,不断淘汰周转率低下等滞销类商品,优化产品品类和品牌;公司与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应,对公司毛利率提升具有重大促进作用。

    营收稳步增长叠加净利率持续恢复,公司业绩进入加快释放通道。我们认为公司未来业绩向好的逻辑主要有四点:1)营收保持稳步增长。公司有节奏进行展店的同时加快门店升级改造,与永辉深度合作、引入生鲜业务,不断提升门店的聚客能力;2)毛利率仍有提升空间。公司加强SKU管理,不断淘汰周转率低下等滞销类商品,优化产品品类和品牌,同时与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应:3)净利率持续恢复。随着公司对互惠、红艳等门店整合以及对员工再培训和再分配的完成,公司将进一步利用其规模优势提升议价能力、降低租金,同时提升经营效率,实现降本增效;4)新网银行由亏转盈,未来趋势向好,预计将成为公司新的利润增长点。

    盈利预测,维持“审慎增持”评级:考虑到公司门店整合初见成效,预计未来三年实现归母净利润分别为2 39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年7月17日收盘价对应的PE分别为27.0倍、19 9倍、15 1倍,维持“审慎增持”评级。