精锻科技:DCT配套产品大增,中报符合预期

DCT配套产品销售额大增,中报业绩符合预期,维持“买入”评级 8月20日,公司披露2018年半年报,公司在2018年H1累计实现营业收入6.44亿元,同比增长23.01%;实现归母净利1.59亿元,同比增长26.97%;受益于行业自动变速器市场需求快速增长,公司为DCT 配套产品销售额同比增长超过50%,带动公司中报业绩实现较高增速,符合我们预期。公司为精锻齿轮细分龙头,行业存在较高技术门槛,随着公司产品在外资及合资客户中主流品牌的配套业务占比提升及新能源项目积极推进,我们预计公司未来业绩有望继续保持较高增长,2018-20年EPS分别为0.79//1.03/1.35元,维持“买入”评级。

    市场需求增长叠加费用管控得当,Q2净利实现高增长, 2018H1,公司国内市场销售收入同比+22.65%,出口市场销售收入同比+16.38%,均维持稳定增长。受益于自动变速器需求增长,公司为DCT配套的结合齿等产品销售额同比增长超过50%;公司为外资和合资品牌中主流车型配套业务占比提升3.99pct。上半年公司销售费用率为3.23%,同比-0.24pct;管理费用率为8.80%,同比-0.7pct;财务费用率为1.42%,同比-0.04pct,三费管控得当,使得公司上半年净利增速高于营收增速率。同时,受益于2018Q2以来的人民币贬值,公司汇兑收益增加,Q2实现归母净利0.93亿元,同比+36.17%。

    公司客户结构优良,DCT结合齿业务有望继续放量 根据公司公告,2018H1公司前六大客户分别为大众(中国、欧洲)、通用(中国、北美)、丰田(中国、泰国、日本)、福特(中国、北美)、吉利和奔驰等,公司客户以主流外资及合资品牌为主,为公司提供稳定增长基础。同时,公司为大众全球六大工厂配套(国内3个,欧洲3个),2017年12月公司公告收到大众汽车自动变速器有限公司供货提名信,DQ200和DQ381双离合自动变速器供货正不断爬坡,我们认为随着大众2018-2020新一轮产品周期开启,其双离合车型渗透率有望进一步增加,公司DCT结合齿等业务有望继续放量增长。

    精锻齿轮细分龙头,看好公司长期发展 公司是国内精锻齿轮龙头,行业技术门槛较高,在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。同时,公司积极布局新能源汽车零部件,2018H1公司为新能源车配套的差速器总成营收+67.5%,增长明显。我们看好公司长期发展。我们预计公司2018-20年归母净利润分别约为3.21/4.18/5.49亿(分别下调6.1%/6.5%/8.7%),对应EPS分别为0.79元/1.03元/1.35元,行业可比公司2018年平均估值约18XPE,公司是精锻齿轮细分龙头,给予公司2018年20~21XPE估值,目标价区间调整为15.8~16.59元,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车行业销量不及预期,自动变速器市场渗透力不达预期,主要客户新车型爬坡不及预期,中美贸易战影响。