中工国际:项目执行顺利带动中报业绩略超预期,入选“双百企业”名单彰显行业龙头地位

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李峙屹 日期:2018-08-24

公司2018年上半年净利润同比增长18.5%,略高于我们的预期(14%),公司预计2018年1-9月净利润增速区间为【0%-30%】:18H1公司实现营业收入44.9亿元,同比增长28.6%;实现净利润5.86亿元,同比增长18.5%,其中2Q18公司实现营收24.2亿元,同比增长21.6%,实现净利润3.68亿元,同比增长24.2%。分业务来看,以埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂、白俄罗斯纸浆厂、乌兹别克PVC为代表的重点项目顺利执行带动公司主业工程承包和成套设备实现收入38.5亿元,同比大幅增长38.6%,低毛利国内外贸易贡献收入6.0亿元,同比下降11.9%。受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,18H1公司工程主业毛利率较去年同期下滑10.2个百分点,但23.4%的毛利率水平仍为行业最优,上半年公司产生汇兑收益3033万元(去年同期为1.9亿元汇兑损失)。

    公司国内外并购项目整合效果显著,海外重点投资项目稳步推进。中工武大积极整合内外部资源,深度开发区域市场提升经营效率,1H18公司实现营收1.71亿元,同比增长48.7%,实现净利685万元,同比增长115%;加拿大普康实现营收3.15亿元,同比增长98.9%,净利润为亏损1653万元,同比减亏2177万元,18H1普康通过收购加拿大Promec公司70%股权,顺利进入加拿大东部矿业市场;北京沃特尔配合中工国际完成了美国OASYS公司正渗透技术专利和实验装置的收购,中白工业园区新增入园企业13个,截至6月底已入园企业达到36家,协议投资总额近11亿美元,园区影响力不断提升。

    规模扩张致使期间费用控制规模效应产生,公司18H1净利率下降0.4个百分点。2018H1公司综合毛利率21.1%,较去年同比减少6.9个百分点,其中工程主业毛利率23.4%,同比下滑10.2个百分点,国内外贸易毛利率1.88%,同比下滑0.67个百分点,综合毛利率下降主要源于去年同期工程项目完工结算产生结算收益推高毛利率基数所致;公司收入规模扩张,期间费用控制规模效应增强,18H1销售费用率同比下降1.41个百分点至3.18%,管理费用率同比下降1.06个百分点至3.78%;2018年上半年人民币贬值产生汇兑收益3033万元(美元中间价由年初6.52到年中6.63),去年同期为亏损1.9亿元,公司财务费用率同比降低5.5个百分点至0.12%;公司资产减值损失上半年冲回减值6958万元,较去年同期少冲回2917万元,综合影响下公司净利率下降0.4个百分点至12.7%。

    公司加大收款力度,18H1收现比大幅提升23.4个百分点,经营性现金流同比多流入23.6亿元。18H1公司经营性现金净额6.81亿元,较去年同期多流入23.6亿元,主要系应收账款回款较好。公司收现比112%,较去年同比提升23.4个百分点,存货同比增加2.15亿,应收账款同比增加12.8亿,预收款同比减少4.82亿元;付现比114%,较去年大幅降低49.6个百分点,预付款同比减少2.57亿元。

    在手订单充裕给未来业绩提供保障。18H1对外工程承包行业机遇与挑战并存,上半年我国对外承包工程完成营业额727.6亿美元,同比增长8.1%;新签合同额1,067.4亿美元,同比下降13.8%,公司作为国际工程龙头继续强化市场开拓,18H1海外新签包括菲律宾赤口河泵站灌溉项目在内合同额共计5.8亿美元,生效包括乌兹别克斯坦年产50万吨硝酸项目共计合同额5.46美元。截至6月末海外业务在手合同余额85.59亿美元,订单收入比5.6倍,充足在手订单给未来业绩增长提供充足保障。

    (1)拟发行股份购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局。公司拟向控股股东国机集团发行股份购买中元国际工程股权并募集配套资金,中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,公司在国内的项目开展也将大踏步前进。(2)中工、中元双双在列“双百企业名单”,央企骨干和行业龙头地位显著。国务院通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,在已经公布的名单中,中工、中元双双在列,彰显了中工高效的现代化经营管理水平和显著的行业龙头地位。

    维持盈利预测,维持买入评级:预计公司18-20年净利润为17.21亿/19.97亿/22.97,对应增速16%/16%/15%,对应PE9.9X/8.5X/7.4X,维持“买入”评级。

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