光威复材:h1净利增长40%,碳纤维龙头前景向好

2018H1净利增40%,符合市场预期 光威复材于8月20日发布2018年半年报,实现营业收入6.51亿元,同比增32.6%,净利润2.14亿元(扣非后1.48亿元),同比增40.4%(扣非后同比增1.4%),对应EPS为0.58元,符合市场预期。其中Q2实现营收3.80亿元,同比增36.3%,净利润1.28亿元,同比增45.3%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.27/1.67元,维持“增持”评级。

    民品销售大增带动业绩提升 2018H1公司军品业务实现销售收入3.37亿元,同比增加5.1%,民品业务实现销售收入3.08亿元,同比大增82.7%,带动业绩增长。分产品来看,碳纤维及织物/碳梁/预浸料分别实现营收3.22/2.16/0.89亿元,同比增1.9%/146.0%/15.8%,毛利率变化-3.1/-5.6/0.8pct至78.8%/19.4%/17.1%,由于民品销售比例提升,公司综合毛利率下降10.6pct至49.1%。报告期内公司管理/财务费用率分别下降2.6/1.7pct至13.6%/0.1%,销售费用率上升0.7pct至1.7%。

    非经常性收益确认助益净利润增长 报告期非经常性损益合计6606万元(去年同期为652万元),主要为子公司拓展纤维2016年军品退税及碳纤维稳定性改进研制项目款验收合格转入当期损益,两项共计6228万元。军品增值税退税具有可持续性,若本年度如期收到2017年度正常退返的军品退税,将增厚公司2018年业绩。

    募投项目稳步进展,技术研发不断强化 上半年公司募投项目有序推进,其中高强高模型碳纤维产业化项目已完成碳化生产线安装、调试、试生产工作,正在建设原丝线和配套设置,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目正在开展相关方案的设计工作,以上项目预计于2019Q4投产,届时有望增强公司盈利能力。另一方面,报告期内公司获得1项发明专利,21项实用新型专利,且M55J等项目取得关键突破,技术水平进一步提升。

    维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,在碳纤维及织物、预浸料、碳纤维制品方面全产业链布局,并具备核心生产设备研制能力。伴随国内军工及航天需求快速扩大,及风电碳梁方面的订单增长,叠加近年来良品率提升,公司业绩进入快速提升期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.27/1.67元,基于可比公司估值水平(2018年平均49倍PE),给予公司2018年48-50倍PE,对应合理价格区间为46.56-48.50元(原值50.44-56.26元),维持“增持”评级。

    风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。