海螺水泥2018年中报点评:百尺竿头更进一步

本报告导读:

    公司Q2盈利百尺竿头更进一步,海螺卓越的管理及经营能力,有望进一步拉开和行业差距。

    投资要点:维持“增持”评级。H1营业收入457.42亿元,同增43.36%;归母净利润为129.42亿元,同比增长92.68%,EPS 2.44元。超市场预期,我们看好四季度水泥发力,上调2018年-2020年EPS 至5.29(+0.76)元、5.90(+0.89)元、6.49(+1.00)元,维持目标价44.65元。

    销量增长6.87%,大幅领先行业。2018H1全国水泥产量略微下0.6%,但是海螺水泥实现水泥熟料销量1.43亿吨(自产品销量1.37亿吨),同比增长 6.87%,远超行业,市占率持续提升。

    盈利能力百尺竿头更进一步。我们测算H1出厂均价为317元/吨,同增88元/吨;吨毛利140元,同增66元/吨;吨净利为90元/吨,同增51元/吨。其中Q2出厂均价为约324元/吨,同比环比分别增长91、16元/吨;吨毛利150元/吨,同比环比增长69、23元/吨,自2018Q2开始,财务费用转为负,2018Q2公司吨期间费用降至19.2元,创业内新低纪录,Q2单季度吨盈利能力创历史最好水平,未来海螺的成本控制能力有望进一步远远拉开与行业差距;

    现金牛公司,分红比例具备明显上行空间。截止2018H1,我们测算公司有息负债104亿元,在手现金达249亿元。总资产负债率继续环比降低约2个百分点降至20.4%;2018H1资本开支为19.66亿元,距全年预计的68亿计划仍有较大空间,净现金状态及丰沛在手现金及大幅增长的净利润,可合理推断,分红能力还有大幅提升的空间;

    风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。