高乐股份点评报告:教育业务高增长如期释放,贡献公司近半营收

事件:8月20晚,公司发布半年度报告,上半年度实现营收3.96亿元,同比增长42.86%,归母净利润1862万元,同比下降38.81%,扣非归母净利润1828.7万元,同比增长95.01%,拟将公司名称变更为广东高乐股份有限公司。

    核心观点:

    教育板块高增长如期释放,玩具业务下滑拖累业绩:公司2018H1收入增长42.86%,主要得益于公司互联网教育业务大幅增长驱动。教育业务方面:上半年公司互联网教育业务实现收入1.87亿元,占公司总营收比重达到47.1%,教育业务毛利率38.4%,互联网教育业务贡献公司近半收入规模,显示公司收购高乐教育以及异度信息以来,转型互联网教育板块战略成效凸显。玩具业务方面:玩具业务竞争激烈,尤其是出口业务市场下降明显,上半年公司玩具业务实现收入2.1亿元,同比下降21.68%,玩具业务毛利率22.57%,同比降低0.58个百分点,国内玩具业务收入增长5.1%,海外玩具业务下滑30.04%,海外业务依然占玩具业务比重62.7%,公司玩具业务主要出口欧盟、美国和拉美地区,报告期内均下滑明显。公司整体期间费用率22.36%,环比2017年底的20.81%有所增长,受玩具业务压制影响,导致整体净利率下降到5.61%。受2017年上半年非流动资产处置确认收益2700多万的基数影响,导致今年净利润同比有所下降。

    高乐教育订单逐步确认奠定全年教育板块高增长坚实基础:子公司高乐教育上半年合计中标普宁与揭西合计3.05亿元合同订单,目前普宁项目已陆续进入验收阶段,揭西项目正处于实施阶段,带动子公司高乐教育上半年实现营收1.46亿元,同比增长超过1400%,实现归母净利润3183万元,同比增长606.7%,高乐教育净利率水平约21.8%,预计上半年3.05亿元订单有望带来净利润约6650万净利润(远超2018年业绩对赌1300万元),“互联网+智慧教育”云网端一体化解决方案与生态圈逐步落地;异度信息方面,上半年实现营收约4440万元,净利润1408.95万元(全年对赌业绩5160万元),由于其主要业务呈现季节性特征,关注下半年订单落地也业务开展情况,目前异度协同战略合作伙伴的诸多合作陆续推出:与中国电信江苏、深圳、兰州等省市机构合作推出机顶盒云课堂产品,与福建广电签署合作协议并开发慧课通2.0平台,与神州数码子公司签署战略合作框架协议,有望依托其全国IT产品分销系统加速产品推广。

    盈利预测与估值:教育业务板块方面,暂不考虑高乐教育潜在新增订单影响,上半年3.05亿订单全部确认有望贡献6650万归母净利润,异度信息下半年业务释放有望完成业绩对赌,按照异度信息完成2018年全年业绩对赌测算,则异度信息有望贡献约2750万归母净利润,则教育板块有望贡献归母净利润约9400万元。考虑玩具业务下滑影响,我们下调公司整体业绩预测,整体来看,预计2018-2020年公司实现归母净利润0.77、1.03、1.33亿元,对应EPS分别为0.08、0.11、0.14元/股,当前股价对应PE分别为54、40、31倍。教育信息化2.0推进,带动全国超5000亿元互联网教育及服务整体市场规模,有利于公司互联网教育业务板块发展,关注后续订单释放情况,考虑近期公司股价上涨明显,给予中性评级。

    风险提示:玩具业务大幅下滑风险、业绩对赌不达预期风险、教育信息化业务推进不达预期。