海油工程:工作量大幅提升,毛利率提升在即

事件:公司2018H1实现营收35.76亿同比下降14.4%,实现净利润-1.82亿,同比下降191%。

    点评:

    (1)工作量提升明显,行业持续复苏,毛利率持续承压。之前我们在海油工程深度报告中提出海油工程处于订单先行,毛利率持续改善的阶段,由于整个油服行业毛利率波动较大,因此我们认为工作量的提升才能更好的反应行业变化。①扣除Yamal项目,营收快速增长。Yamal项目2017年全年确认收入35亿,公司2017H1确认Yamal项目收入22.33亿,非Yamal项目收入19.45亿,2018H1公司实现收入35.76亿整体同比减少14.42%,非Yamal项目营收同比增长84%。②公司工作量增长幅度更大。考虑营业成本,公司非Yamal项目工作量增长幅度更大。公司2018H1营业成本达到35亿,整体同比增长3.54%(而营收同比下降14.42%),侧面验证公司工作量增长幅度更大,公司2018H1设计业务投入49.3万个小时同比增长3.7%,钢材加工量5万吨同比提高36%,安装等海上作业天数4862天同比提高73%。③工作量与营收增速的差距,侧面验证公司毛利率持续承压。受到Yamal项目结算影响,公司2017H1毛利率达到18.9%,项目完结后,公司2018H1下降到1.92%大幅下滑,工作量与营收增速的差距反应出毛利率的下滑。

    (2)新签订单金额加速增长,工作量将持续高增长,预计公司订单毛利率提升在即。公司2018年H1新签订单99.6亿同比增长87.5%,与2017H1订单同比41%增速相比加速增长,行业景气度持续,我们认为随着公司工作量的持续大幅提升,以及油价的持续企稳,公司订单毛利率提升在即。

    (3)投资建议:预计公司2018-2020年收入分别为130、163.5、194亿元;归母净利润分别为6.2、12.99、18.62亿元;对应的EPS分别为0.14、0.29、0.42元,PE分别为40、19、13.5倍。

    (4)风险提示:油价大幅下降。