蓝光发展:业绩高增长,融资与拿地蓄力待发

2018H1公司业绩高增速,符合预期。公司2018H1实现营业收入80.1亿元,同比增幅24.4%;归母净利润6.2亿元,同比增幅118.8%。销售毛利率32.3%,同比增长4.7pct;归母净利率4.07%,同比增加1.46pct;摊薄ROE为4.07%,同比提高1.45pct。公司预收账款447亿,是去年营收的1.82倍,可结算资源充沛。

    公司上半年销售规模稳步增长,西南地区增速较高。2018年上半年,公司房地产业务实现销售金额413.73亿元,同比增长36.66%;实现销售面积384.22万平方米,同比增长27.22%;销售均价10768元/平米,同比增长7.42%。分区域来看,华中和北京地区销售放缓,而成都和滇渝地区销售超预期,其中成都地区销售金额和面积均同比增长69%,销售金额占比44%,销售均价8693元/平米;滇渝地区销售金额占比20%,销售均价10559元/平米,销售均价增幅达44.2%;华东地区销售金额占比19%,销售均价增至16680元/平米。

    全国化战略布局逐渐成型,华东地区拿地比例提升。2018年上半年,公司全国化布局持续发力,立足成都大本营,持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市,新进入郑州、温州、福州、南宁等城市;业务方面,“地产金融”现已布局全国40多个城市,现代服务业也已进驻50余城。公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,1-7月新增项目27个,拿地金额280.2亿元,总建筑面积约738万平方米,拿地金额权益比例63%,楼面价3259元/平米,其中,华东地区的拿地占比达37%。

    公司2018H1开工计划落定,竣工进度较去年同期小幅提升。公司2018H1完成开工面积454.75万方,同比126.5%,计划完成率47.4%,基本符合预期;完成竣工面积104.4万方,同比增长85.1%,占全年计划比重29%,去年同期21%,较去年增加8pct,预计三四季度将加快竣工进度。公司下半年计划新开工面积505.4万平方米,竣工面积254.3万平方米,其中成都、华东地区占比较高,新开工分别占比31%、21%,新竣工分别占比32%、25%。

    融资规模持续扩增,财务费用率降幅较大。公司2018H1财务费用0.59亿元,同比减少45.3%,财务费用率0.7%,同比下降1个pct。资产负债率82.9%,净负债率115.1%,有息负债411.7亿,杠杆较高。经营活动产生的净现金流-1.8亿元,投资活动产生的净现金流-45.7亿元,筹资活动的净现金流94.2亿元。公司上半年积极拓宽融资渠道,1-7月发行永续中票10亿元(注册额度余额35亿)、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元、私募债50亿元等。下半年公司融资规模预计在上台阶,公司计划发行10亿美元债(已获发改委备案登记),计划非公开发行优先股50亿(股东大会审议通过)、短融中票等融资80亿(股东大会通过)、公开发行债券25亿(上交所已受理申请)。

    激励机制助力公司可持续发展,核心高管增持1400万元,彰显对公司未来的信心,增持均价5.96元,股价安全边际较高。继实施“限制性股票激励计划”、“蓝色共享”事业合伙人计划后,公司于2018年1月推出了“股票期权激励计划”,向核心高管首次授予15,988万份股票期权,行权价格7.10元/股(调整后)。2018年6月28日至7月20日,公司核心高管共增持236.7万股,增持金额1410万元,增持均价5.96元/股。

    维持增持评级,维持盈利预测。我们认为公司业绩增速较高,销售持续增长,投资布局稳步前进,基本面较好,同时高管增持计划彰显了管理层对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同,因此我们维持增持评级,维持盈利预测。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为22.5/31.3/42.7亿元,同比增速65%/39%/37%,对应EPS为0.75/1.05/1.43元。