佩蒂股份:18H1业绩维持高增长,越南厂贡献近半利润海外布局初显成效

投资要点:

    2018年上半年业绩维持高增长态势,越南工厂表现亮眼。公司2018年上半年收入3.94亿元,同比增长47%,归母净利润0.68亿元,同比增长80%。第二季度单季收入2.33亿元,同比增长44%,归母净利润0.38亿元,同比增长58%,单季表现亮眼,系高毛利越南工厂产能释放,新产品出货量提升和人民币贬值所致。

    毛利率较17年全年下降4pct至33%,净利率提升0.4pct至17%,期间费用率总体降低,总体资产状况良好。公司18年上半年毛利率降低4.2pct至33.1%,系原材料价格不同幅度上涨所致;净利率提升0.4pct至17.3%,系期间费用率总体下降所致。财务费用率降低2.8pct至-0.8%,系人民币贬值造成的汇兑收益增加所致。库存和应收账款略有增加,我们认为这符合处于订单快速增加,业务快速增长的公司财务情况,整体资产良好。

    国内市场总部正式落地,股权激励深度绑定利益:1)国内市场总部:7月10日在杭州正式揭牌,标志着国内市场布局正式落地,明年开始国内销售。2)股权激励计划:拟向中高层及核心员工等99人定向发行250万股限售股,激励计划深度绑定优秀管理层利益。

    海外建厂快速推进,成功对冲贸易战风险。1)越南工厂产能释放加速:越南好嚼18年上半年贡献净利润3091万元,接近公司近半利润,直接出口美国,用美元结算,有效避开贸易战。2)新西兰BOP收购落地:成功收购BOPAlpine100%股权,新西兰高端自主品牌SmartBalance返销国内。

    “研发力+产品力+渠道力”三维核心竞争力叠加,龙头优势愈加显著。1)从研发力来看,公司研发团队日渐成熟,拥有32项专利,已研发储备多项咬胶技术。2)从产品力来看,公司持续更新产品结构,满足新老客户需求,助力客户提升利润率。3)从渠道力来看,第一大客户品谱完成对PetMatrix收购,二者渠道深度整合,18年将实现终端销售放量增长。

    远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。公司新西兰建厂进军国内高端主粮,有望成为中国“蓝爵”。蓝爵主打天然有机型主粮,近期被全球第六大食品公司通用磨坊以80亿美元收购,蓝爵2017年13亿美元收入,2亿美元净利润,公司在新西兰设主粮厂,自主品牌进军国内高端主粮市场,有望成为中国的“蓝爵”。

    A股宠物第一股,海外业绩确定性高,国内市场稳步推进,积极推荐关注。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势,受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应,业绩继续高增长,股权激励已落地,国内布局进展顺利,未来市场空间将逐步打开,我们维持2018-2020年全面摊薄EPS为1.28/1.72/2.24元,对应PE为38/28/22倍,维持增持评级!