雷鸣科化:股权收购完成,低估值焦煤股诞生

事件:2018年8月17日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》标志着公司重大资产重组完成,以向特定对象发行股份及支付现金购买淮矿股份100%股份,并向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过6.3亿元,目前股权已完成过户。

    点评

    淮矿股份焦煤资产质地良好,区位优势明显:根据公告,淮矿股份所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,北接齐鲁,西连中原,东临江苏,南靠浙赣,区位优势明显。淮矿股份原煤产量占华东地区原煤产量的9.36%,占安徽省原煤产量的22.34%。淮矿股份目前拥有在产矿井17对,合计产能3575万吨,权益产能3348万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖(花沟)矿一座,据公告,该矿井预计2019年1月投产。

    产销量稳定,精煤洗出率高:公司年产量稳定在3000万吨左右,其中精煤洗出率40%左右,居上市公司前列。且2018年预计焦煤价格中枢将稳定上移,淮矿股份是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一,且煤质优良,靠近消费地,将受益于焦煤价格上涨。

    环保推动焦炭去产能,公司有望受益:在环保压力下,焦炭行业正在去产能,行业景气度有望提升,支撑焦炭均价走高,公司焦炭业务有望贡献盈利。目前焦炭主产区普遍面临环保限产,江苏地区预计到2020年底前退出约千万吨焦化产能。公司紧邻江苏,最具备区位优势,有望受益。(详见点评《江苏省严控焦化产能,加速焦炭行业供需扭转》)

    焦炭产量攀升,盈利有望增强:淮矿股份下属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨(权益产能305.8万吨),焦炉为4座6米JN60型焦炉,属于国内先进工艺,符合环保要求。2017年生产焦炭约300万吨,产能利用率68%,2018年焦炭产能或具备满产的条件。但在焦化行业面临环保压力的背景下,我们做出两种假设:1)公司焦化属于国内先进工艺,环保设备齐全,不受限产影响,则2018年产量有望向440万吨看齐,且有望受益于其他地区限产;2)受长三角地区焦化限产波及,实施秋冬季错峰生产。假设从2018年10月1日起,结焦时间延长至36小时,即限产1/3,测算全年影响产量约33万吨,即全年产量约为407万吨。两种假设下,公司焦炭产量均有增加。

    收购完成后业绩有望大幅增厚:由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下(淮北矿业集团),我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。我们预计2018年淮矿股份有望创造净利润34.66亿元左右,加上我们测算原有民爆业务净利润约为1.05亿元;合计2018年净利润有望达到35.71亿元。增发后总股本21.12亿股,则摊薄后每股收益为1.69元/股,较2017年显著增厚,以8月17日股价测算折合7.1倍PE。给予买入-A投资评级,6个月目标价16.90元

    风险提示:宏观经济下行风险,下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产,安全生产风险。