四维图新中报点评:杰发高增长,改善公司盈利能力
公司公布2018年中报和3季度业绩预告。2018年上半年公司收入9.90亿元,同比增长18.77%;净利润1.63亿元,同比增长34.54%;扣非净利润1.35亿元,同比增长18.15%,每股收益0.13元。前3季度公司预计实现净利润17425.13万元-22177.44万元,同比增长10%-40%。
公司收入平稳增长,3季度导航业务或有改善因素。公司2季度收入增速15.17%,净利润增速26.28%,增速较1季度有所下滑(因杰发科技17年3月开始并表)。根据公司业绩预告的表述可以看到,上半年增长的原因主要是“芯片收入增长所致”,而3季报公司解释业绩增长是“汽车电子芯片和导航收入增长所致”,由此推断导航业务3季度有改善。
杰发科技带动下,2018年公司盈利能力大幅改善。上半年业绩来看,杰发科技营业利润率和净利润率分别为39.93%和35.81%,除去杰发以后,公司营业利润率分别为7.64%和8.86%。在杰发科技快速增长和高盈利能力的影响下,2018年公司业绩增速明显高于收入增速。
传统导航业务方面,继续维持稳定增长。上半年公司导航业务收入4.11亿元,同比增长4.42%。根据汽车工业协会的数据,上半年我国乘用车销量1177.5万辆,同比增长4.6%。而易观国际数据(截止2018Q1)显示,前装车载导航出货量自2016年4季度见顶以来持续呈现下滑趋势,手机导航的免费策略带来了对国内导航市场原有竞争格局的冲击,前装导航渗透率由峰值的20.8%下滑到14.5%,其中公司的市场份额仍然保持在相对稳定的水平。基于目前的行业形势,我们判断公司导航业务保持当前的增速,主要还是依靠了产品和服务的多元化。
芯片业务方面,凭借杰发科技全面推进。公司于2017年3月开始对杰发科技进行并表,由于并表因素和自身业务的增长(预计为24%),上半年公司芯片业务收入2.80亿元,同比大幅增长了73.7%。杰发科技的优势主要是车载娱乐系统芯片,在后装市场占比50%以上,目前已经逐步得到了前装市场的应用、进入多个前装项目的量产阶段,陆续推出了智能座舱系统芯片(17年底量产,18年上量阶段)、MCU(BCM)车身控制芯片(下半年有望上量)、TPMS胎压监测芯片等新品,意图打破国外车载芯片企业的垄断地位,同时其还在研发下一代 IVI 车载信息娱乐系统芯片、下一代 AMP 车载功率电子芯片,为自动驾驶软硬件一体化解决方案落地奠定基础。
高级辅助驾驶和自动驾驶业务,正在茁壮成长中,有望在自动驾驶时代进入爆发期。2018年上半年业务收入2006万元,同比大幅增长96.1%。1月22日,公司宣布高精度地图已经处于准备量产的阶段。高精度地图将成为公司深入自动驾驶业务的切入点,同时结合公司软硬件优势,以及与车厂多年的合作经验,决定了公司作为行业龙头的重要地位。
车联网业务方面,总体还处于投入期,等待打通变现通道,其中动态交通表现最为亮眼。上半年公司车联网业务收入2.38亿元,同比增长13.02%,其中在商用车车联网业务方面,中寰卫星收入9661万元,同比增长16.98%,亏损扩大到610万元;从事动态交通业务的子公司世纪高通收入9361万元,同比增长26.57%,净利润3882万元;图为先收入仅1277万元,增速-39.03%,收入下滑较为明显,亏损进一步扩大到8524万元。上半年公司参股了大地保险,同时中寰卫星接受华泰成长基金、好帮手及孙玉国的战略投资,有望加快车联网业务的商业化进程。
盈利预测及投资建议。公司是国内导航地图龙头,具有重要的行业地位,技术实力雄厚。近年来通过内生和外生性的发展(特别是对杰发科技的并购),公司开始向高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS 和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局,将成为自动驾驶领域的核心受益标的。预计18-20年公司EPS为0.25元、0.33元、0.45元,按8月22日收盘价19.48元计算,对应PE为76.62倍、59.51倍、42.88倍。我们看好公司长期的发展前景,但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期,暂时给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:高管减持带来短期股价压力,并购业务不及预期,新业务进展不及预期,车载导航业务受到手机导航的冲击。