均胜电子:强强联手,进军全球

公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入226.3亿元,同比增长72.9%;归母净利润8.2亿元,同比增长33.4%;每股收益0.87元,每股净资产15.54元。

    平安观点:

    营收、净利润再创新高:2018上半年实现营收226.3亿,同比增长72.9%;其中2Q收入156.4亿,同比增长138.5%,主要是4月完成对高田收购后产能释放所致。汽车安全业务毛利率13.37%,同比减少4.1个百分点,主要是收购之后的整合使毛利润率受到一定影响。1H18期间费用率13.8%,同比+0.1%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.8%、10%、1.8%,其中管理费用2Q大幅增长主要是对高田收购所产生的约4.34亿一次性费用所致。研发支出13.28亿,同比+57.1%,主要是前瞻性研发项目的投入较大所致。上半年扣非净利润实现4.6亿,同比+23.9%,非经常性损益包含高田资产交易一次性费用5.1亿、高田资产公允价值收益9.4亿。

    订单饱满、未来业绩释放具备一定确定性。公司完成对高田的收购后,将对均胜安全做进一步整合,高田将为公司转入近210亿美元订单,其中计入2018年的新订单将超过50亿美元。预计整合完成后公司在汽车安全业务全年将有近70亿美元的营收,仅次于奥托立夫成为全球第二大安全系统供应商,市占率接近30%。

    安全业务市场空间大,毛利需要时间沉淀。2017 年全球主动安全市场空间约50亿美元,预计到2025年市场空间将达175亿美元,PCC取得国内大众MQB平台车载信息系统项目定点,预计2019上半年量产,全生命周期订单金额80亿人民币。公司目前在主动安全方面虽然体量很小,但是前期已经投入了很多研发费用,下半年整车厂产量爬坡将逐渐给公司带来盈利释放。而被动安全国内单车ASP较全球还有近30%的提升空间,提振收入增速。并购高田后,导入的新产品处于量产爬坡阶段,使毛利率受到一定影响,预计毛利率在未来5年将逐步恢复提升。

    收购高田面临较大财务压力。公司在完成对高田的收购中花费了15.88亿美元现金,其中资金主要来源于银行贷款。高额的贷款和利息将使公司面临较大的财务压力,且在完成并购后公司还需要加强对研发的投入,使公司的现金流情况进一步承压。

    盈利预测与投资建议:汽车安全随业务不断整合,盈利能力有望提升,智能车联业务预计保持高增长,看好公司长远发展。由于公司受整合费用和一次性收益影响,调整2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.35、1.37、1.57元(原有业绩预测为2018-2020年EPS为1.01、1.18、1.33元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)整合不及预期,公司整合高田期间费用率和毛利率恢复周期较长,影响盈利能力。2)乘用车景气度不及预期,国内市场乘用车景气度影响公司收入和毛利率,对公司业绩带来影响。3)全球宏观景气度不及预期,欧美市场对供应商的定价策略若有改变,会给公司价格带来一定压力,影响当期业绩。