银轮股份:乘用车业务持续发力,尾气后处理厚积薄发

汽车热管理龙头,成长空间广阔:

    公司是我国发动机、汽车、工程机械等机械冷却领域的领军企业。近年来加大力度进行产品升级、新业务布局和下游客户拓展,正在向热交换领域的世界级企业迈进。近5年来公司迈入高速增长阶段,营收CAGR达到20.74%,其中2017年营收同比增长38.63%。受益于行业巨大的进口替代市场,公司有望以性价比优势和客户资源积累打开广阔成长空间。

    乘用车业务贡献主要增量,将保持高速增长:

    公司近年来加速乘用车业务布局,在下游客户开拓方面进展良好,目前乘用车换热业务占主营业务的比例已接近40%,在过去5年贡献了主要的业绩增量。乘用车市场规模巨大,在需求端可以提供足够的份额,叠加公司主要客户新车周期强势和相关产品进入放量期,预计公司乘用车业务将维持高速增长势头。

    尾气后处理业务布局完善,静待厚积薄发:

    公司在EGR领域已经形成了完整布局,产品涵盖商用车和乘用车板块,并且拥有系统总成制造能力。近两年大力投入代表新一代减排技术的核心部件SCR和DPF,并且即将完成产能爬坡。2020年国六标准和新油耗标准的实施将带来尾气处理相关零部件的需求爆发,预计乘用车和商用车EGR市场规模总量将超过200亿元。前瞻性布局将使公司在市场中占有一席之地,持续看好公司尾气后处理业务在中长期带来的业绩增长。

    公司成长性确定,首次覆盖给予“推荐”评级:

    公司主营业务稳健,转型乘用车业务后增量可观,同时尾气后处理和新能源汽车热管理业务在中长期将成为业绩发力点,综合来看公司具备优良成长性。我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为4.36/5.24/6.46亿元,EPS分别为0.54/0.65/0.81元,对应最新收盘价PE分别为13.7x/11.4x/9.2x。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:乘用车市场开拓不及预期;政策实施力度不及预期