顾家家居2018年中报点评:业绩符合预期,18H1人民币汇率致外销毛利率承压,全品类产品矩阵助渠道持续扩张

“全品类”“多层次”产品矩阵,一站式软体家居稳步推进:18年H1,公司沙发业务创营收21.44亿元,同比增长17.5%,占比55.3%;配套产品营收6.23亿元,同比增长32.7%,占比16.1%;床类产品业务营收5.27亿元,同比增长22.4%,占比13.6%;餐椅营收1.46亿元,同比增长25.8%,占比3.8%;信息技术服务、红木家具、定制家具业务分别实现营收2.13亿元、0.86亿元和0.82亿元,占比5.5%、2.2%和2.1%。18年H1公司境内收入25.33亿元,同比增长32.9%;境外收入13.45亿元,同比增长30.3%,中国区持续发力,占比达到65.3%。国内业务端:公司通过门店调整、终端让利、导购激励等手段,带动终端零售增长。公司于2018年上半年进军84个空白城市,优化47个原有城市。截止到2018年H1末,公司共拥有品牌店近4000家,渗透到乡镇级别,广泛覆盖有力接触终端消费者。海外业务端:公司通过大客户制度和差异化竞争,支撑外贸业务持续增长。目前,公司主要在建产能为嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目(一期)已经基本施工完成,处于内部装修状态。

    H1毛利率受原材料价格影响同比下降,销售费用率改善,H1净利率变动不大:18年H1顾家家居毛利率为36.0%,同比下降2.3pct,其中18年Q2毛利率为35.6%,较18年Q1环比下降0.9pct,较17年Q2下降3.0pct。17H1人民币兑美元平均汇率为6.85,18年H1平均6.35,上半年人民币升值趋势公司外销业务毛利率下降。18年H1销售费用和管理费用分别为7.49亿元和1.46亿元,分别同比增加17.2%和56.6%,主要是股权激励摊销、品牌投入增加、人员仓储费用增加导致;销售费用率下降2.0pct至18.5%,其中Q2销售费用率为20.3%,较Q1上升4.0pct;管理费用率上升0.6pct至3.6%。期间费用率22.3%,较17H1下降1.8pct。毛利率变动和期间费用率改善是导致净利率变动的主要原因,18年H1净利率为12.4%,较17H1下降0.3pct,变动不大。

    多品种多品牌运营,布局恒大、居然深入合作:公司作为软体家具龙头:(1)产品方面:持续扩充产品矩阵,以沙发为主打,逐步向床类、定制家具、餐椅、红木家具等配套一站式采购方向发展,做大客单价;同时供应链优化缩短交付周期。(2)渠道方面:4000家门店位置优越、覆盖面广泛、管理标准,营销手段丰富带动新品类产品协同发展。公司作为战略投资者入股恒大地产、居然之家,深入合作有望持续提升销量。我们预计2018-2020年净利润分别为10.16、13.39、16.98亿元,对应当前市值PE分别为22.7、17.2、13.6倍,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观下行消费不振,软体格局发生重大变化。