九阳股份:主业稳增结构提升,大力投入营销成效可期

事件 1)公司发布中报,上半年实现营业收入36.40亿元,同比增长11.34%;实现归母净利润3.70亿元,同比增长2.44%;实现扣非归母净利润2.93亿元,同比减少8.40%。2)对应Q2实现收入20.71亿元,同比增长16.16%;实现归母净利润2.23亿元,同比减少0.86%。

    豆浆机维持增速,营养煲增长提速、结构提升 分品类看,食品加工机系列维持稳定增长,增速12%,营养煲系列增速显著提升,同样为12%。根据奥维云网全渠道数据,18Q2电饭煲/豆浆机/料理机销量同比分别+5%/-15%/+24%,电饭煲等传统品类维持稳定增长,新兴品类料理机进入高速增长期。分渠道看,公司积极推进线上线下融合发展的新零售业务,我们预计电商渠道维持20%左右的较高增速;线下则预计维持个位数增长,随着公司积极布局和拓展线下渠道,优化提升传统渠道终端,线下未来增长可期。

    大力投入营销,费用率提升显著 公司18H1分别实现毛利率和净利率33.02%和10.22%,同比分别+0.79pct和-1.05pct。分品类看,食品加工机、营养煲、西式电器系列毛利率分别同比-1.98pct、+2.51pct、+3.47pct,预计公司持续研发、推出新品,营养煲、西式电器的产品结构提升带来均价提升,为毛利率上升的主要原因。销售费用大幅提升主要为“渠道、售后及广告费”同比大幅增加96%。

    大额锁材防原材料涨价,经销商授信放宽 公司应收票据+应收账款16.09亿元,同比增加18.45%,预计为公司对经销商授信放宽所致;存货5.34亿元,同比增加38.75%,其中原材料同比增加至1.6亿元,主要为公司担心原材料进一步涨价、提前付款锁材。

    投资建议 公司已完成渠道调整,利润恢复开始显现,有望持续受益更高效的渠道布局;公司收购北美吸尘器龙头品牌Shark在中国子公司,积极布局高端领域、呈高速增长的环境家电领域,推进品类、品牌扩张,有望受益消费升级,进一步扩张收入规模。由于中报销售费用略高于预期,根据中报情况对盈利预测作调整,暂不考虑下半年Shark并表情况,我们预计18-20年收入增速分别11.90%、12.13%、13.67%,净利润增速分别6.92%、16.62%、16.97%(前次为15.02%、17.65%、20.74%),EPS分别为0.96、1.12、1.31元/股,当前股价分别对应17.32x、14.85x、12.70xPE,维持增持评级。

    风险提示:新品销售不达预期风险;Shark品牌销售不达预期风险。