光威复材:军品业务稳步增长,民用业务表现亮眼
事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营业收入6.51亿元,同比增长32.59%;归母净利润2.14亿元,同比增长40.37%;扣非归母净利润1.48亿元,同比增长1.43%;基本每股收益0.27元。
点评:
军品业务稳步增长,民用业务表现亮眼。上半年,公司军品业务稳定,销售收入3.37亿元,同比增长5.05%,占主营业务收入比例为52.27%,同比下降13.30个百分点;民品收入约为3.14亿元,同比大幅增长82.70%,占主营业务收入比例为47.73%,同比增长13.30个百分点。民品增长主要是公司为维斯塔斯开发生产的风电碳梁业务规模同比大幅增长146%到2.16亿元。
我们认为,受益于新型号武器装备列装加速、武器装备轻量化需求,公司军品业务有望保持稳定的增长幅度。在军民融合的背景下,公司基于二十多年的技术积累不断拓宽民用下游领域布局,在民用航空、轨道交通、风力发电、新能源汽车、建筑补强以及体育休闲等领域皆具有广阔的应用前景,随着公司民用业务的不断拓展,将极大的增厚公司业绩,公司有望形成军民业务齐头并进的良好局面。
碳梁业务收入占比提升致毛利率下降。上半年,综合毛利率水平同比下降近10个百分点至49.06%,主要是由于民品碳梁业务收入大幅增长,而碳梁毛利率仅为19.42%,较去年下降5.58个百分点;碳纤维及织物毛利率亦出现小浮下滑,下降3.09个百分点至78.84%;预浸料毛利率保持相对稳定,微上浮0.84个百分点,毛利率为17.14%。
非经常性损益贡献较大业绩增速,三费占比逐年下降。上半年,公司扣非归母净利润同比增长1.43%,非经常性损益为6605.80万元,占当期净利润的比重为30.83%,主要包括计入当期损益的政府补助6227.92万元和银行理财收益1538.13万元。政府补助主要包括2016年度拓展军品退税2317万元及研制项目款3111万元,其中军品退税具有可持续性。
三费方面,由于运费随着业务规模增加,导致销售费用同比增长121.80%至1133.86万元;人员增加及薪酬调整导致管理费用同比增长11.29%至8831.34万元;银行贷款利息减少导致财务费用大幅下降91.89%至71.50万元。总体来说,近年来公司三费占比维持稳定下降的状态,上半年,公司三费占收入比重较去年下降3.6个百分点至15.4%。
募投项目建设有序推进。公司上市时募投资金用于投建年产2000吨的T700S、T800S 碳纤维生产线,以及年产20 吨的高强高模型碳纤维QM4035(M40J 级)、QM4050(M55J 级)生产线。上半年,公司按照募投项目的总体规划,募投项目建设有序推进,其中,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目、高强高模型碳纤维产业化项目等都取得良好进展。两项目建设期为24 个月,投产后第一年产能实现30%,第二年起达产。预计项目达产后新增年产值将达到4.08 亿元。
我们认为,随着募投项目的顺利推进将极大的增强公司的研发、生产能力和产品结构,提高公司在民用领域的竞争优势。
碳纤维下游市场需求潜力大,公司行业龙头地位优势凸显。碳纤维产业是国家鼓励的基础性战略性新兴产业,是实现军事和民用重大装备自主可控的重要保障。据预测,到2022年我国碳纤维需求量将超过5万吨,下游市场空间广阔,主要包括轨道交通、汽车、航空航天、国防和风电等领域。公司具备全产业链布局,并覆盖军工和民用两大板块,是目前我国生产品种最全,生产技术最先进,产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。
盈利预测与投资评级:公司具备全产业链布局,并覆盖军工和民用两大板块,是目前我国生产品种最全,生产技术最先进,产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。我们预计公司2018-2020 年归母净利润约为3.30 亿元、4.28 亿元、5.52 亿元,EPS 为0.90 元、1.16 元、1.50 元,对应PE 为46 倍、35 倍、27 倍,给予“买入”评级。
风险提示:募投项目进展不及预期;行业竞争加剧;军工订单释放不及预期。