拉芳家化:社交电商初露锋芒,扩品类加速助力业绩超预期

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2018-08-23

2018年上半年公司收入同比增长2.8%,归母净利润同比增长57.8%,业绩超预期。1)18H1公司收入同比上升2.8%至4.4亿元,逐步显现的新兴渠道优势拉动归母净利润同比增57.8%至8345万元,扣非净利润同比增65.9%至7343万元,表现强劲。2)18Q2销售费用下降,投资收益的增加,业绩增长提速明显。18Q2公司收入2.2亿元,同比升13.3%,归母净利润大幅增长105%至8345万元,主因是销售费用下降及投资收益增加。

    盈利能力提升,销售费用下降明显,整体资产状况有所改善。1)社交平台及公众传播有序替换传统渠道宣传费用,公司盈利能力提升明显。2018H1公司毛利率略降0.4pct 至59.8%,基本维持稳定。研发投入微增0.7pct 促使管理费用率上升1.3pct 至8.5%。同时受益于社交电商+KOL 等新兴推广传播优势,销售费用率显著下降3.5pct,带领净利率攀升6.6pct 至18.9%,整体盈利能力显著增强。2)流动性转好,周转率下滑,整体资产状况待改善。应收账款与存货周转率分别较之去年同期下降0.85、0.09pct,经营性现金流净额比上期增加228万元,流动性向好发展但整体资产状况待改善。

    公司传统日化业务稳健,拓品牌品类+深耕全渠道布局,不断优化自身实力。1)高端自主品牌与代理美妆齐发力,领衔多品牌矩阵蓬勃发展。2018H1公司代理化妆品,如瑞铂希、黛尔珀等,营收同比大幅增长502%,增速强劲。旗下高端品牌美多丝及曼丝娜分别实现营收9640万元、506万元,同比增长32%、18%,实力打造多品牌矩阵。2)KA 渠道继续领跑,积极增强CS 及微博平台KOL、微信头部公众平台等新兴渠道建设,优化渠道布局。报告期内以大润发、物美为代表的KA 渠道表现亮眼,营收同比增长10%至1.3亿元,占比为30.4%。

    未来以拉芳品观基金为依托,拓展购物中心CS 渠道,有望助力全渠道优质布局。

    公司以联营合营等方式切入社交电商,渠道建设+营销推广并重,且头部自媒体社区在风口,投资收益直接增厚业绩。1)投资宿迁百宝+蜜妆信息获母婴+美妆自媒体社群矩阵,完整自身产业闭环。宿迁百宝(公司持股20%)与蜜妆信息(公司持股26.8%)分别拥有数个母婴、美妆自媒体头部公众号,精准覆盖百万高粘性粉丝群体,紧抓社交电商红利风口,未来潜力足。同时蜜妆信息拥有自有彩妆品牌MeetDay,助力公司切入美妆领域。2)联营企业净利润增长迅猛,为公司业绩保驾护航。联营企业宿迁百宝、蜜妆信息、拉芳易简新媒体产业基金报告期业绩喜人,宿迁百宝净利润同比上升23.8%,蜜妆信息、拉芳易简分别实现净利润317、759万元,报告期内公司共实现投资净收益1665万元,同比增长2146%。

    公司是国内日化老牌领军企业,强化品牌矩阵+拓展新兴渠道,主业稳健,切入高景气度美妆细分领域有望成为未来新的利润增长点,维持增持评级。公司传统大日化洗护领域根基牢固,盈利稳健。公司近年随着消费环境变化积极求变,布局社交电商抢占渠道红利,切入美妆领域值得期待,且考虑到股票期权激励业绩目标较高,高端产品线和代理化妆品增速较高,故上调盈利预测,预计18-20年归母净利润为1.85/2.11/2.39亿元(原预测18-20年归母净利润1.74/1.84/1.96亿元),对应PE 分别为19/17/15倍,维持增持评级。

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