华东医药:工业增长加速,大力推进研发

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入153.25亿,同比增长8.76%;归母净利润10.41亿,同比增长24.19%;扣非归母净利润10.31亿,同比增长23.06%;符合预期。经营性现金净流量10.70亿元,同比大幅度改善(+287.40%)。公司整体毛利率30.40%,同比增加3.77个百分点;期间费用率19.16%,同比增加2.47个百分点。

    点评:

    工业板块收入增长加速,毛利率有所提升。工业板块收入增长23.50%,继续加速,毛利率86.88%,同比提升3.26pp,主要由于产品价格维持稳定,规模效应影响以及阿卡波糖原料药自供比例提升。

    预计主力品种百令胶囊(+14%)和阿卡波糖(+31%)保持快速增长。未来,随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速,主力品种增速有望保持稳定; 预计二线品种泮托拉唑(+20%)、他克莫司(+40%)、吗替麦考酚酯(+30%)、环孢素(+20%)均保持快速增长。免疫抑制剂预计整体增速30%以上,相比去年增速加快,主要由于医保目录调整、适应症放开,以及器官捐献保持增长;预计潜力品种吡格列酮二甲双胍增长约120%;达托霉素收入超2000万元(+55%);吲哚布芬翻倍以上增长。

    商业纯销增长平稳,调拨业务基本出清。商业板块同比增长3.87%。调拨业务上半年基本出清完毕,纯销业务增长约6%-7%。预计下半年随着调拨业务出清,增速将有所回暖。代理玻尿酸业务收入增长30%,利润增长40%,增速有所放缓,主要由于产品结构调整为高毛产品的摩擦,随着调整结束,后续增速有望向上。

    加大研发投入,快速推进制剂研发和国际化。上半年研发支出总额2.64亿元,同比增长60.57%。创新药研发继续推进,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I期临床试验,正在开展一线72例II期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计下半年全面开展大规模多中心临床试验。治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I期临床试验;从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,预计年内申报临床。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产,右兰索拉唑及冻干粉针申报临床,目前均处在审评阶段;阿卡波糖咀嚼片100mg新规格获得临床批文。卡泊芬净计划2018年四季度申报生产。阿卡波糖一致性评价已完成现场核查,有望近期获批。阿那曲唑片完成BE试验,预计四季度申报生产;来曲唑片、曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等,均处在预BE或正式BE阶段。

    盈利预测与估值:预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.26亿元、27.78亿元和34.76亿元,同比分别增长25.07%、24.80%和25.16%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长,推进创新药和国际化。维持“买入”评级。

    风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。