宋城演艺:现有景区盈利增长稳健,未来看点是新景区的落地

主要景区和线上演艺均实现收入增长,三亚宋城表现突出。现场演艺实现营业收入7.93亿元(-4.32%),收入下降的主要原因是九寨沟宋城景区因为地震于2017年8月停业至今未开。现场演艺区域中最主要的景区杭州宋城旅游区保持稳定,实现营业收入3.84亿元(+5.09%),三亚宋城旅游区受益于海南省建省30周年和59国免签政策客流量明显增加,实现营业收入2.34亿元(+24.31%)。线上演艺实现营业收入6.20亿元(+5.37%)。旅游服务业(包括轻资产业务等)实现营业收入3.16亿元(+104.52%),收入大增的主要原因是宁乡炭河轻资产项目投入运营所致。

    毛利率提高是利润增长主要原因,随着景区成熟毛利率仍有提升空间。现场演艺毛利率66.69%(+6.11pct),线上演艺毛利率55.88%(+4.32pct),均同比实现明显增长,是上半年利润增长的主要原因。成熟现场演艺项目如杭州宋城毛利率为80%左右,随着景区逐渐成熟,毛利率仍有提升空间。

    未来三年迎来第二轮复制高潮,项目进展符合预期。公司有6个重资产项目和3个轻资产项目计划于2018-2020年逐步落地,保证每年大约2-4个新项目落地。其中:桂林千古情已于今年7月27日开业;西安中华千古情和张家界千古情将分别于2019年上半年和年中分别落地;宋城演艺?世博大舞台改扩建项目已于2018年初取得了总体设计文件批复,预期于10月全面推进工程建设工作;澳洲项目目前已完成项目设计,报批工作正有序推进。

    六间房和花椒直播计划重组,下半年有望完成。6月27日公司公告六间房将与密境和风(花椒直播运营主体)重组,此外,宋城演艺拟向适合投资者转让部分六间房股权,完成转让后宋城演艺在重组后集团公司的持股比例将由转让前40%降为低于30%,该计划有望下半年完成。六间房重估增值8.33亿元,按照持股比例(假设30%)大约能确认5.83亿元投资收益,重组前六间房分红4个亿,加上转让不低于10%的股权,约能收回现金12.5亿。重组完成后,合并报表将终止确认23.7亿元商誉,转入长期股权投资。

    投资建议:我们调整盈利预测,较此前的预测新增以下考量因素:1)六间房和花椒直播重组,确认一次性投资收益5.83亿元;2)花椒直播为亏损状态,且持股比例由40%下降至低于30%;3)9个新项目的逐步落地。调整后的盈利预测为:预计2018年-2020年归母净利润分别为17.54亿元、13.26亿元、15.34亿元(调整前为13.85亿元、16.68亿元、19.80亿元),同比增长64.3%、-24.4%、15.7%,目前股价对应PE分别为19.4、25.6倍、22.1倍。我们认为随着新项目的落地并成熟,未来6年左右公司业绩有望实现约2倍增长,长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、自然灾害和安全事故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、六间房和花椒直播重组后发展不及预期风险。由于直播行业竞争激烈,且变化快速,重组后新的集团公司业绩发展不及预期风险。3、新项目发展不如预期风险。按计划公司未来有9个项目陆续落地,虽然公司第一轮复制是成功的,但也存在部分项目失败的经验,此轮复制也可能存在新项目的落地和发展不及预期的风险。