太平鸟:TOC模式全面推行,业绩高增态势持续

事件:公司公布2018年半年度报告。

    公司近日公布了2018年半年度报告。2018年上半年,公司实现营业收入31.69亿元,同比增长12.41%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长115.31%;实现归母扣非净利润0.74亿元,同比增长748.62%;EPS为0.42元/股,同比增长110.00%;毛利率为55.77%,同比下降0.39个百分点;净利率为6.06%,同比提升2.84个百分点。

    利润增长亮眼,费用控制得当,盈利能力有所提升。

    2018年上半年,公司通过产品设计与品质的不断提升,营销网络建设的加强,TOC模式在全系列服饰品牌的推进,扩大销售规模、提高产销率,营业收入实现了12.41%的增长。内生成长能力得到业绩验证,实现归母扣非净利润0.74亿元,同比大增748.62%。政府补助、资产转让以及投资收益等非经常性损益进一步增厚业绩。

    报告期内,公司费用控制得当。期间费用率同比减少0.84个百分点至47.66%;由于渠道拓展、品牌宣传力度加大,门店费用、广告宣传费用、薪酬增加,销售费用较上年同期增加了1亿元,但销售费用率同比下降了1.17个百分点;管理费用率微增0.39个百分点至9.49%;财务费用率微降0.07个百分点至0.26%。报告期内,公司毛利率为55.77%,同比微降0.39个百分点,主要是由于产品结构变化以及线上业务退货率较高影响所致。净利率同比提升2.84个百分点至6.06%,公司盈利能力有所提升。

    存货周转水平进一步提升,偿债能力良好。

    报告期末,公司存货账面价值为16.74亿元,同比增长8.91%,与公司业绩发展规模较为匹配。存货中,库存商品账面价值同比增长11.30%至15.95亿元,但库存商品跌价计提较上年同期减少0.55亿元,侧面也说明了公司产品的售罄率不断提升、库存的库龄结构不断优化。公司的存货周转天数为224.86天,同比减少5.5天,存货周转水平进一步提升。

    报告期末,公司资产负债率为40.77%,长期资本负债率(12.61%)处于较低水平;流动比率为2.19,速动比率为1.23。整体来看公司偿债能力较好。公司的经营性现金流为负,主要系销售规模扩大导致存货采购、销售费用和人员薪酬同比增加较多所致,预计年末将好转。公司的销售收现比指标表现良好,现金回收速度稳定。

    TOC模式全面推广,各品牌均有表现。

    2017年秋冬PEACEBIRD男装率先进行TOC模式试点,效果显著,当季产品的产销率、成衣折扣率以及补单率均有突破。2018年上半年,公司旗下所有服饰品牌开始全面推行实施TOC模式,并确定了“聚焦TOP款”的核心目标,各品牌TOP30畅销款的平均折扣率较2017年度均有所提高。报告期内,TOC模式率先推进的PEACEBIRD男装,营收同比增长20.06%至11.39亿元,毛利率同比提升2.22个百分点至61.74%。PEACEBIRD女装营收同比增长5.90%至11.30亿元,MINIPEACE童装营收同比增长35.15%至3.80亿元,MG女装在零售端也实现了21.10%的增长。MINIPEACE童装的毛利率下降主要是线上业务拓展所致;乐町女装由于联营转加盟的影响,零售端受到一定影响,预计后续将有所改善。

    维持“推荐”评级。

    公司是多品牌运营的服饰集团,产品偏中低倍率,时尚设计能力和营销能力突出,新兴品牌和培育品牌的市场潜力较大。随着品牌集合大店的逐渐落地和购物中心店的不断拓展,公司线下业务增速有望进一步提升。我们看好公司的中长期投资价值,但仍将重点关注公司的展店进度等问题。

    预计公司2018-2020年营业收入分别是83.64/96.27/110.82亿元,净利润分别是6.42/8.36/9.97亿元,EPS分别是1.34/1.74/2.07元,对应PE分别是18.29/14.06/11.78倍。给予公司2018年22-26倍PE,未来6-12个月股价合理区间为29.48-34.84元。维持“推荐”评级。

    风险提示:TOC模式推进不及预期;消费疲软;新品牌拓展、门店拓展不及预期。