扬农化工:业绩增逾1.2倍,菊酯仍在上涨增厚业绩

事件

    公司于2018年8月20日晚发布2018年半年报,2018上半年,公司实现营收30.95亿元,同比增长54.63%;实现归母净利5.63亿元,同比增长122.28%,扣非净利5.57亿元,同比增长151.92%。公司预计2018前三季度归母净利为7.33亿-9.36亿,同比增长80-130%。

    简评

    主营产品量价齐升,业绩增逾1.2倍 报告期内公司业绩保持快速增长,2018年上半年营收增逾54.65%、净利润增逾1.2倍,扣非净利增逾更是达到1.5倍。营收增幅主要系公司产品量价齐升:子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,增加麦草畏产能2万吨,除草剂迎来产量大增;农用菊酯价格持续高位,杀虫剂2018上半年平均销售价格20.63万元/吨,同比增长23.42%,2018年上半年销量7234.97吨,同比增长16.58%;除草剂2018年上半年平均销售价格4.01万元/吨,同比增长5.17%,2018上半年销量31729.81吨,同比增长69.65%。 公司成本端原材料涨幅大多数相对较小(仅甲基呋喃2018年上半年平均采购价格30020元/吨,同比增长87.8%),其中盐酸、异戊二烯更是下跌,叠加公司是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,公司整体毛利率提升5.55个百分点至31.19%。

    三费方面,公司2018年H1销售费用率1.20%(去年同期0.90%)、管理费用率7.19%(去年同期8.59%),财务费用率-0.40%(去年同期1.45%)。销售费用增加主要是由于销量的增加导致运杂费的增加。管理费用率以及财务费用率均呈现同比下降趋势,得益于公司持续有效的管理优势。

    菊酯仍在上涨增厚业绩,第一家营收突破50亿原药公司呼之欲出 以公司农用菊酯中的主要品类功夫菊酯和联苯菊酯为例,功夫菊酯2018H1均价达到25.12万元/吨,同比上涨55%,6月底再次上调3万/吨至30万/吨;联苯菊酯6月份价格还在36-38万/吨,当前价格已经高达40万/以上;菊酯价格的上涨以及公司2017年麦草畏的大幅扩产,带动公司2018年有望成为第一家营收突破50亿元的农药原药公司。研判后期,我们认为江苏自从苏北工业园事件叠加退城进园,江苏业已成为全国最严环保省份之一,原药中间体-原药整条产业链大幅受限,贲亭酸甲酯真正满开的企业仅有扬农化工,某上市公司因环保致其工厂全线停工,其菊酯2018年底之前基本很难复产,菊产业链有望价格整体高位维持,公司一体化产业链优势将充分受益。

    麦草畏需求迎来爆发,公司最优先受益

    麦草畏需求逐步迎来爆发:1)北美、南美2013 年开始已经批准并商业化种植耐麦草畏作物,目前渗透率20%左右,未来渗透率将进一步提高;2)草甘膦的长期使用杂草抗性问题逐渐显现、北美对草甘膦致癌判决,草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案;3)近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点,其中孟山都近几年大力推广的Roundup Ready 2 Xtend(耐麦草畏和草甘膦双抗种子),2017 年双抗种子种植面积达到2000 万英亩,2018 年推广面积将超过4000 万英亩,继续带来麦草畏1.5 万吨以上的需求增量;公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久;另一方面,公司2018 年麦草畏产能达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。

    收购中化国际子公司中化作物与农研公司,进一步拓宽研产销能力

    公司2018年8月2日与中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》,以现金方式完成对中化作物以及农研公司100%股权收购。公司与中化国际同属于中化集团旗下子公司,此次完成关联交易彰显中化对于扬农化工未来发展的信心。并且中化国际作出承诺,与扬农化工之间不存在同业竞争,主张合作共赢,不进入扬农化工涉及业务范围,消除竞争。此次收购将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,获得更多资源支持,以本次收购为例,将进一步拓宽研产销能力,整合后有望实现多方共赢的局面。

    预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.23、3.88元,对应PE 16X、13X,维持买入评级。