曲美家居:2018Q2增速下滑,Ekornes并表将助力业绩增长

营收增速有所放缓。公司2018H1营收9.73亿,同比增长10.32%,归母净利0.7亿,同比下滑33.33%。从单季度来看,公司2018Q1和Q2的营收增速分别为15.02%和7.33%,Q2的增速创两年内的新低。2018Q2营收5.79亿,归母净利0.42亿,同比下滑47.45%。2018H1毛利率36.89%,同比下滑1.4%,销售费用率同比增长2.25%,管理费用同比增长2.77%,导致公司净利率同比下滑4.76%,仅为7.22%。管理费用增幅较大主要是公司进行并购支付的相关费用增加。

    终端门店数大幅增长。公司目前门店有983家,较2017年净增加108家,经销商专卖店967家,直营门店16家。公司目前积极调整终端门店结构,报告期内增加最多的是B8全屋定制,净增49家,其次是你+生活馆和居+生活馆,分别净增30家和28家。公司增加了全屋定制的门店,参与到了2017年以来的定制家居热潮,定制家居相比成品家具拥有一站式服务的优点,客户粘性强,打包消费带来的单个客户价值高。

    外延并购带来业务突破。曲美拟收购挪威上市公司Ekornes不低于55.57%的股权。Ekornes主营摇椅,旗下Stressless品牌知名度高,被誉为“全世界最舒服的椅子”。Ekornes公司2017年收入25.63亿元,净利润1.67亿元,2018H1营收13.54亿,同比增长3.80%,净利润1.67亿元,同比增长93.43%。Ekornes在全球有4000多家门店,有利于公司进行全球化的布局,并且旗下生产摇椅的stressless品牌丰富了公司产品结构,有利于进行大家居的布局。此次收购,公司预计将不晚于挪威时间2018年8月29日完成交割结算。

    盈利预测:公司目前营收增速有所下滑,但报告期内并购了知名品牌Ekornes,帮助公司在国际化和产品矩阵的丰富上都进行了拓展。预计2018/2019/2020年营收增速保持10%,净利增速也保持相应水平,对应EPS为0.55元/0.61元/0.67元,考虑到Ekornes在下半年可能会并表,对公司整体的盈利能力有所提升,给予公司12-16倍估值,对应合理估值区间6.6-8.8元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,收购的Ekornes品牌经营不及预期