宁波银行2018年中报业绩点评:资产质持续改善,负债端显著优化

业绩概述:宁波银行2018年上半年营业收入同比增长9.79%,归母净利润同比增长19.64%,业绩表现超出我们预期。

    边际变化如下:

    1.资产质量持续改善,信用成本下降空间大将助推业绩持续高增长。与往年不同,今年上半年计提的资产减值损失中有三分之二是针对应收款项类投资计提的。一方面,2018H1的不良贷款生成率(加回核销)仅0.29%,同比2017H1下降60bp,环比2017H2下降12bp,拨备覆盖率继续提升至近500%;另一方面,应收款项类投资的“拨贷比”较年初提升1.6pc至2.43%。宁波银行无论从各类资产拨备计提的审慎度,还是新生成不良的表现来看,均在持续改善。较高的拨备使得公司继续计提资产减值损失的压力相对较小,广义信用成本下行将助推业绩持续高增长,盈利能力持续提升。

    2.负债端显著优化,发展根基不断夯实。从结构来看,负债端存款占比较年初提升5pc至63%,同业负债占比下降5pc至25%,存款中零售存款占比较年初提升0.55pc至19.3%;从成本来看,与行业整体走势不同,今年上半年零售定期存款的平均付息率同比和环比都是下降的。猜测宁波银行负债端的边际改善与持续推进零售战略有关,具有一定的可持续性。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.66元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为14.05%、14.65%、16.12%,净利润增速分别为19.94%、20.62%、22.47%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.66元,相当于2018年1.55XPB、8.44XPE。

    风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险