老板电器:行业遇冷增速换挡,新品类保持快速增长

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收35亿元,同比增长9.4%,归母净利润6.6亿元,同比增长10.5%,扣非后归母净利润6亿元,同比增长8.3%。Q2实现营收19.1亿元,同比增长3.8%,归母净利润3.6亿元,同比增长3.5%。

    厨电行业景气度下行,公司业绩增速大幅放缓。2018H1,受房地产后周期影响,厨电行业景气度下行,根据中怡康数据,抽油烟机/燃气灶销售额同比下滑9.8%/7.9%,同期,公司吸油烟机/燃气灶实现收入19.1亿元/8.7亿元,同比增长8.2%/1.1%,市占率26.8%/23.9%,均保持行业第一。我们认为厨电行业将进入阶段性调整期,静待地产周期走出低谷,持续布局及理顺渠道,但长远来看,保有量仍未达到饱和水平,行业将在中长期内保持增长态势。随着消费升级,品牌意识增强,龙头市占率有望进一步提升。

    新品类增长迅猛,持续完善渠道布局。自年初确立嵌入式蒸汽炉为第二主打品类以来,成效显著,报告期内,蒸汽炉实现营收1.3亿元,同比增长53.5%,市占率稳居第一。烤箱、洗碗机、净水器等板块均取得快速增长,非烟灶消品类占营收比重达到14.3%,同比提升3pp。公司进行多品类布局,有助于减低对烟灶板块的依赖程度,寻求更多业绩增长点。渠道方面,持续推进渠道下沉,积极拥抱新零售。零售渠道,一二线城市,新建厨源店58家;三四线城市,新增专卖店383家,新建城市公司58家。截止2018年6月底,共有专卖店3253家,城市公司155家。电商渠道,老板品牌厨电套餐的线上占有率为28.4%,稳居行业第一。工程渠道,老板品牌吸油烟机市场份额为39.8%,亦稳居第一。

    毛利率环比提升,预收账款持续增加。公司Q2单季度毛利率54.3%,环比提升2pp。报告期末,公司预收账款11.5亿元,持续增长,主要为代理商积极打款所致,为后续公司业绩提供支撑。

    盈利预测与投资建议。厨电行业整体遇冷,我们下调公司18/19/20年EPS分别为1.77/2.09/2.48元。根据wind厨电行业平均PE水平,给予公司2018年16倍估值,对应目标价28.32元,下调至“增持”评级。

    风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险,房地产终端销量大幅波动风险。