欧普照明:渠道优势稳固领先地位,开启智能照明新生态

半年报业绩符合预期,归母净利高速增长:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收35.28亿元(17.21%YoY),利润总额4.35亿元(38.51%YOY),实现归属上市公司股东净利润3.58亿元(38.37%YoY),扣非归母净利润为2.53亿元(16.47%YOY),上半年非经常性损益主要包括政府补助4818万元和处置理财产品产生的投资收益6849万元。销售毛利率和净利率分别为37.46%和10.15%,公司业绩符合预期。费用方面,上半年公司期间费用率为27.65%,较去年同期降低了3.30pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.13%、6.45%和0.06%,管理费用率和财务费用率与去年同期基本一致,而销售费用率较去年同期下降了3.55pct,渠道支持费用从去年同期的2.31亿元下降至今年上半年的1.64亿元。

    坚持渠道建设,三大板块稳固领先地位:家居照明板块:线下渠道方面,公司凭借多元化的产品组合、精细化的渠道管理,持续提升渠道竞争力:一方面,通过楼长计划、品牌联盟等活动,培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,进而实现精准营销,提升门店的运营效率;另一方面,公司持续完善门店运营的标准化,在店铺事务、服务标准、产品助销、陈列标准四大板块打造专业化的管理及操作体系。同时在家具照明新增一批专卖店及流通网点,专卖店相继进驻红星美凯龙和居然之家,总数达3500家以上,流通网点数量超过100,000家。线上渠道,广告市场费由去年同期的0.59亿元增长至今年的1.32亿元,产品由灯具逐步拓展至浴霸、集成吊顶、卫浴等,为消费者提供线上一站式服务。在商用照明板块,公司对分销渠道的经销商进行价值链服务能力培训,项目渠道方面,公司在工业专业照明产品上取得突破性进展,与多家集团公司签订战略合作协议。在海外市场板块,公司持续提升全球网络覆盖,在2018年上半年中标一系列重点客户商照项目,并在沙特、菲律宾、德国等地开展品牌建设活动。

    开发智能照明新生态,提升综合竞争力:公司致力于打造以智能照明为核心的智能家居生态系统,实现基于不同需求的多入口(如:遥控器、面板、手机、语音控制等)、多场景(如:生活、工作等)的照明控制体系。推进智能制造、智能工厂、智能物流以及智能服务,在产品端,公司已携手多家厂商跨界合作,与海康威视开发了智能安防灯;与华为、腾讯、阿里搭建兼容平台,使灯具与第三方应用灵活对接;公司在苏州实施的NB-IOT路灯控制系统项目是国内首个控制点位超过两万个的NB-IOT路灯控制项目。在配送端,公司于2018年上半年在吴江工业园新建智能化立体物流仓库,有效降低了人力及仓储成本。在服务端,公司聚焦集成整装、提升到家服务平台运营质量,2018年上半年平台使用覆盖率在重点城市超过90%,并逐步尝试拓展非欧普门店业务。

    投资策略:欧普照明作为国内通用照明行业龙头企业,用优秀的产品质量和渠道能力构筑了护城河,公司不断加强渠道建设,有望进一步强化在家居照明领域的领导地位,并将优势进一步拓展至商业照明和照明控制。公司布局智能照明新业态,在产品、配送及服务上增强竞争力。我们维持此前业绩预测,预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为8.91/11.10/13.66亿元,对应的EPS分别为1.53/1.91/2.35元,对应PE为26/21/17倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中,LED技术的发展将改变行业的竞争模式,从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对,则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。2)原材料价格波动风险。LED照明产品中,芯片及五金结构件等成本占比较大,原材料价格的波动对公司整体盈利水平的影响将随之增大。3)市场竞争风险。照明行业已经是一个全球化竞争的市场,照明行业的市场竞争方式、手段及激烈程度均会发生变化,如公司不能适应未来的竞争形势,可能会面临市场份额损失的风险。4)房地产行业波动风险。未来如果国内房地产市场交易如出现大幅下滑,将对公司家居灯具产品销售产生一定的不利影响。