科沃斯事件点评:中报业绩符合预期,加大研发成立人工智能研究院

事件:

    公司发布2018年中报:2018年上半年,公司实现营业收入25.23亿元,同比增长28.32%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长28.68%;实现扣非归母净利润2.06亿元,同比增长35.72%。

    投资要点:

    2018年上半年业绩符合预期,服务机器人收入快速增长。2018年上半年,公司服务机器人收入达17.21亿元,同比增长52.26%,占营收比重68.20%;清洁类小家电收入达7.40亿元,同比下降7.00%,占营收比重29.32%。高毛利服务机器人收入快速增长带动盈利能力增长,2018年上半年毛利率为36.59%,同比增长2.24pct;净利率为8.21%,与去年同期持平;主要是因为服务机器人和TEK品牌清洁类小家电市场扩展的品牌投入增加导致销售费用率同比增长2.81pct所致。

    全球服务型机器人市场空间大,国内市场渗透率低。根据IFR数据统计,截至2016年全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元,2010-2016年均复合增长率约为10.7%,预计2017-2020年全球服务机器人市场总规模约461亿美元。2016年全球家庭服务机器人总销售额为25.8亿美元,同比增长17.3%;2017-2020年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到219亿美元。根据德国GFK统计数据,我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距。

    “电商6.18”线上销售表现稳定,线下渠道继续下沉。2018年电商“6.18”期间(6月1日-6月20日),公司机器人表现稳定,逐渐向高端市场迈进;根据中怡康发布的2018年618节点生活小电分析报告,公司6.18期间零售份额市场排名第一,达39.1%,同比增长3.2pct,零售均价为1512元/台,同比增长12.2%。2018年上半年,公司继续下沉线下渠道,新增国内线下零售网点122家,国内总网点数达955家。

    加大研发投入,成立人工智能研究院。公司研发人员超600人,2018年上半年,公司研发支出达9,026.05万元,同比增长90.78%,占营收比重3.58%,同比增长1.17pct,是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。2018年5月,南京大学人工智能学院正式揭牌成立,公司成为该院首批合作单位,与京东、北京旷视科技有限公司一同被授予首批“南京大学人工智能学院学生实训基地”,共同探索人工智能领域产学研合作新道路,推动人工智能技术与产业深度融合。7月,依托南京大学人工智能学院等优秀高校资源,成立科沃斯(南京)人工智能研究院,致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。

    维持“增持”评级。随着国内服务机器人市场渗透率的不断提升,假设公司市场表现稳定,预计公司2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.19亿元、7.30亿元,对应EPS分别为1.25元/股、1.55元/股、1.82元/股,按照2018年8月21日收盘价48.54元计算,对应PE分别为39、31、27倍。我们认为公司作为扫地机器人龙头,质地优秀,维持公司“增持”评级。

    风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;线上销售不及预期;线下门店扩张不及预期;研发进度不及预期。