赣锋锂业:锂深加工产业巨头,产能持续扩张

公司公布半年报,业绩符合预期:2018H1公司实现营业收入23.32亿元,yoy+43.47%;归属于上市公司股东的净利润8.37亿元,yoy+37.82%,其中包含1.23亿政府补助;扣非后净利润6.93亿元,yoy+69.52%,利润增速大于营收增速主要是由于产品价格的上涨。毛利率为44.00%,同比增长9.8pct;费用率10.46%,同比增长3.69pct,主要是由于新增股权激励费用9057.98万元和香港IPO费用1847.50万元。公司预计2018年1-9月归母净利润11.04-16.06亿元,同比增幅10-20%,主要是2018年以来碳酸锂等产品价格部分回调的影响。

    锂产业链一体化,护城河深厚:公司拥有从锂资源、锂化合物深加工、再到锂产品回收和电池生产全产业链的布局,是中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商。2017年,公司碳酸锂产能排名全球第四,占全球产能10%;氢氧化锂的产能在全球及中国分别排名第三及第一,占全球产能的11%;金属锂产品产能排名全球第一,占比47%。资源端方面,公司拥有澳大利亚、阿根廷等地的六个矿产资源股权,目前主要原料来源为澳大利亚MountMarion锂辉石项目,同时签订了一系列的包销协议,有效地保证了公司的原料供应。

    毛利率提升,产品结构进一步优化:公司2018H1业务结构中金属锂盐及系列产品毛利率53.23%,相比2017年提升8.3pct;深加工锂化合物系列产品毛利率45.77%,相比2017年提升0.3pct;锂电池材料业务毛利率13.68%,主要由于公司此项业处于起步阶段,导致毛利率较低。公司锂产品业务毛利率提升主要是由于锂产品价格的提升,同时公司产品结构向盈利能力强的金属锂盐及系列产品业务转化,该业务营收占比为23.7%,同比增加3.5pct。

    产能持续扩张,业绩有所保证:报告期内公司产能持续扩张,公司年产2万吨单水氢氧化锂项目上半年已建成投产,年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计将于4季度建成投产,加上2017年发行可转债建设扩产的1.5万吨碳酸锂产能。扩充后公司碳酸锂产能为5.55万吨,氢氧化锂产能为2.8万吨,产能扩张超过一倍,扩充的产能可以为公司业绩增长带来保证。目前碳酸锂价格有所回调,仍处于高位,未来随着下游需求的拉动,价格有望企稳。公司8月份与LG化学签订《供货合同》,约定自2019年1月1日起至2022年12月31日,由公司向LG化学销售氢氧化锂产品共计47600吨。公司2017年氢氧化锂产能为8000吨,加上2018四季度投产的2万吨产能,共计2.8万吨产能,LG订单基本锁定了42.5%的产能。此次签订大单,有利于提升公司的持续盈利能力。

    盈利预测:结合公司的主营业务的推进,我们预测公司2018-2020年实现营收59.20/73.70/92.26亿元,实现净利润19.51/25.20/30.15亿元。对应EPS分别为1.75、2.26、2.70元/每股。给予公司20-23倍估值,对应合理价格区间35.0-40.3元。维持公司“推荐”评级。

    风险提示:公司产能扩张不及预期,下游需求不及预期,锂产品价格大幅下跌。