卧龙电气公司半年报:扣非利润大增,EV电机布局打造未来核心增长点

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青,张一弛 日期:2018-08-23

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收53.85亿元,同比增长8.4%;考虑资产出售因素,公司电机和控制类产品收入实际同比增长21.15%;综合毛利率24.07%,同比提升1.85pct;归母净利润2.77亿元,同比增长113.48%,扣非归母净利润2.70亿元,同比增长119.69%,经营性净现金流显著改善,达3.59亿元。单季度看,2018年2季度公司实现营收29.16亿元,同比增长6.55%;综合毛利率23.40%,同比上升1.43pct,环比下降1.46pct;归母净利润2.03亿元,同比增长112.41%。

    下游周期行业回暖提振公司盈利能力。公司高压电机下游油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿等行业呈复苏态势,提振公司产品需求,高压电机业务具有重资产属性,收入增长带动盈利能力的提升;此外,公司欧洲工厂产能调整工作取得阶段性成果,人力成本得到有效控制,也对公司盈利能力带来积极影响。

    完成通用电气小型工业电机业务收购,强化北美布局。公司完成对GE下属小型工业电机资产(SIM)的收购工作,并获得GE10年的品牌使用权。北美市场一直是公司布局相对比较薄弱的一块,此次并购将极大地提升公司在北美市场的销售能力,并有望依托GE墨西哥工厂取得更好的贸易条件;而对于SIM而言,未来可共享公司的销售渠道,我们预计其产品有望在中国、亚太以及欧洲等市场实现拓展。

    新能源汽车电机高速增长,打造未来核心增长点。2018年上半年,公司新能源汽车驱动电机出货量为2.89万台,其中乘用车驱动电机出货量2.57万台。此外,公司取得某世界知名汽车零部件企业第一单56万辆新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,正式进入了海外主流豪华车企的供应链,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机。我们认为在全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来公司核心增长点。

    盈利预测与估值。预计公司2018-2020年归母净利润6.10亿元、7.46亿元、9.02亿元,同比变动幅度-8.26%、22.18%、21.03%,每股收益0.47元、0.58元、0.70元。给予2018年23-27XPE,合理价格区间为10.81-12.69元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求复苏放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。

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