完美世界公司半年报:Q2业绩环比提升,影视业务表现亮眼

公司上半年业绩增长稳健,Q2业绩环比提升。公司2018年H1实现营收36.7亿元(+2.2%),实现归母净利7.8亿元(+16.5%),符合此前业绩预告预期,毛利率、净利率分别为60%和20%同比均提升4个百分点;其中单Q2实现营收18.6亿元(YOY+11%,QOQ+3%),实现归母净利4.2亿元(YOY+22%,QOQ+17%),上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12%(同比提升2PCT)、27%(同比下降2PCT)和2%(同比下降1PCT)。同时公司预计1~9月实现归母净利11.9亿~12.9亿元(+10%~+20%),Q3单季度归母净利4.1~5.1亿元(YOY+0.7%~+25%,QOQ-2%~+21%)。

    上半年影视业务增长亮眼,Q2游戏递延收入环比增长25%。上半年影视业务实现营收10亿元(+94%),占整体营收比27%,同比提升13个百分点,影视业务表现出色主要由于电视剧项目确认收入同比增多,根据公司年报我们判断下半年同样有近10部电视剧有望确认收入,丰富的电视剧项目储备为公司未来业绩的稳定增长提供动力。上半年公司游戏业务营收26.6亿元(-13%),同比下滑主要由于去年公司游戏流水带来较高基数,Q2公司递延收入12.6亿元(QOQ+25%),环比回暖我们判断主要与公司上半年发行的《武林外传》、《轮回诀》的出色表现有关,Q3游戏业务有望维持稳定增长。

    下半年“游戏+影视”业务持续向好预期强,回购增持坚定公司信心。半年报披露由腾讯独代、公司研发的重点手游《完美世界》等产品正在研发中。前期游戏版号暂停对行业新游戏整体上线时间有所影响,随着后续版号审理的恢复,目前行业供给端的“产品荒”客观上给公司确定上线的重点产品带来很好的机遇期。公司老手游产品渠道排名仍然稳健,反映了公司良好的持续运营能力,年轻化、精品化探索树立长期内容竞争壁垒。公司近期先后推出了一系列稳定股价的措施:1)1亿元核心人员股份增持(截止7.24,公司高管累计增持212万股,总金额0.59亿元,增持均价27.69元);2)推出5~10亿元的公司股票回购计划(截止8.7,已回购75万股,成交总金额2000万元,最高价27.09元,最低价26.19元),彰显了公司对未来业务发展的信心。

    盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现营收99.56亿、128.41亿和165.95亿元,实现归母净利18.56亿、24.17亿和30.83亿元,对应2018~2020年的EPS分别为1.41元、1.84元和2.34元。再参考同行业可比公司2018年PE一致预期,考虑公司集影视与游戏于一体的龙头地位,我们给予公司2018年18~22倍估值,对应合理价值区间25.38~31.02元,给予优于大市评级。

    风险提示。端游市场下滑,手游产品延期及表现不及预期,影视行业竞争加剧,海外市场拓展不达预期。