中炬高新:调味品稳健增长,地产收入超预期

二季度收入增速回升,调味品业务稳健增长。上半年美味鲜实现收入19.62亿元,同增12%;实现净利润3.34亿元,同增26%。17Q1公司产品提价,经销商提前备货导致基数较高,18Q1美味鲜仅个位数增速,二季度增速环比提升至18.9%。分品类看,酱油同比增长超10%,食用油、其他品类增速约20%;分区域看,除南部区域增速略低于10%外,东部、中西部、北部区域均有双位数增长,全国化扩张稳步推进,外埠市场占比持续提升。

    毛利率水平再创新高,费用率稳步下行。上半年黄豆、盐、糖等原材料价格稳定,谷氨酸价格略有上升,包材价格持续上涨,主要受益于结构改善和效率更高的阳西基地产能释放,公司毛利率同增0.82pct 至39.95%,创出新高。H1销售费用率同降2.79pct 达10.57%,系广告费、运费及业务费下降所致;收入增长摊薄职工薪酬和研发费用涨幅,管理费用率为8.56%,同降0.13pct。销售净利率大幅提升4.13pct 达17.26%,盈利水平持续增强。

    地产与物业处置收入超预期,看好公司长期成长空间。上半年中汇合创实现收入近4千万元,净利润1239万元;此外H1公司资产转让取得收入超1亿元,H2仍有望贡献收入。由于公司资产处置和地产业务为收入利润带来一定增量,完成全年业绩目标基本无压力。长期看,调味品品类扩张、区域拓展、餐饮渠道完善、高效产能释放,有望带动公司收入利润持续增长。

    财务预测与投资建议

    考虑到资产处置和地产业务贡献的收入增量缓解了公司业绩压力,今年酱油和整体收入增速不会太快,我们小幅调整预测公司18-20年EPS 分别为0.82、1.00、1.23元(原18、19年预测为0.83、1.04)。我们维持公司2018年36倍PE,对应目标价29.52元,维持买入评级。

    风险提示

    调味品销售增速放缓风险,原材料价格上涨风险。