恒立液压:2018H1业绩超预期,泵阀业务加速放量

2018H1业绩超预期,各项指标显示公司经营质量高。公司2018H1业绩超预期,各项指标来看,毛利率34.60%,相比2017年提升1.78pct;净利率21.47%,相比2017年提升7.84pct。经营活动现金流1.92亿元;ROE为11.56%,同比提升6.99pct。公司业绩快速增长的原因包括销量上涨、部分产品提价,经营杠杆三方面因素叠加造成。具体包括①传统油缸:挖掘机专用油缸受益于下游挖掘机销量的火爆带来收入的高增长,非标油缸收入增长主要是新客户、新行业占有率提高以及部分产品提价。②液压泵阀快速放量,收入加速增长;③公司上半年固定资产增加有限,折旧增加有限,经营杠杆下导致毛利率上升;公司加强管理,管理费用率和销售费用率下降,汇兑收益导致财务费用下降。毛利率的上升和费用率的下降,导致公司的净利率快速上升,而且上升幅度远超毛利率,公司的业绩弹性明显。

    油缸:挖掘机专用油缸全年增长可期,非标业务持续拓展。公司2018H1挖掘机专用油缸累计销售22.62万条,yoy+45.46%;根据我们测算公司市场占有率超50%;收入9.86亿元,yoy+61.20%,销售均价4359元,较2017年进一步上升,我们判断主要是中大挖销量占比进一步提升带来的产品结构的变化。非标油缸累计销售6.57万条,yoy+19.33%,增量主要来源包括新行业、新客户占有率的提高。非标油缸收入5.86亿元,yoy+29.29%,销售均价8921元,较2017年有较大提升,我们判断主要是公司部分产品提价造成。

    液压泵阀快速放量,收入加速增长。公司液压泵阀快速放量,挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现收入2.38亿元,yoy+376.53%。其销售均价为1.6万元/套,我们判断目前出货的泵阀依然以小挖为主,未来中大挖泵阀的放量依然值得期待。

    投资建议。基于半年报,上调公司盈利预测。预测2018/2019/2020年销售收入为40.42、51.24、61.85亿元。归母净利润7.32、9.28、11.56亿元,EPS为0.83、1.05、1.31元,对应的PE为28、22.1、17.7倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行,新产品开拓不顺利。