好莱客2018年中报点评:业绩符合预期,渠道拓展量质齐升,橱柜新业务渐次展开

衣柜主营业务快速增长,橱柜新业务开展市场反响良好。2018H1公司有效开展橱柜及大宗渠道新业务,系未来收入新增长点。2018H1公司整体衣柜及配套家具收入8.81亿元,同比增长24.99%,主营业务增速较快,产、销量同比均增超24%,库存减少,销售局面向好。橱柜新业务营收192.79万,橱柜事业部已收到超200个经销商的上样申请,样品覆盖率有望在下半年进一步提升,同时13套橱柜新品已开发完毕,下半年仍将有批量新品面世。另一新业务大宗用户渠道有业务开展,定制木门将作为公司未来重要增长点之一。橱柜、木门将沿用与衣柜一体化的展示与销售方案,有望成为未来有力的新增长点。

    经销商量质齐升,终端销售业绩极佳。1)量提。2018H1公司净增加经销门店超过140家,截至报告期末公司经销商约1100个,经销商门店接近1700家(含装修)。18H1经销渠道营收占比94.64%,较2016年上升0.77pct。18年加速拓展渠道,全年计划新增门店约300家,翻新店面约300家,积极开拓空白领域。2)质升。公司对省会城市经销商进行优化调整,目前A类城市经销商调整接近尾声,经销商优化带来的业绩提升效应开始逐渐释放,18H1A类城市经销商收入同比增长约40%,10个A类城市同比增长超过50%。同时,同店客单值、订单量均有所提升。18H1公司订单平均客单值提升超过10%,经销商同店(存续时间超过1年的门店)销售金额同比增长超过15%。

    H1毛利率上行、费用管控良好、政府补助共助净利高增。18H1毛利率为39.28%,同比增长0.98pct,18Q2毛利率为39.56%,较18Q1环比提升0.72pct。18H1公司销售、管理费用率有所上涨,销售费用率上升0.09pct至15.13%,主要系宣传广告费用的提升;管理费用率上涨0.35pct至6.75%,主要系研发投入加大,研发支出同比增加41.75%;财务费用-0.23亿元。18Q2单季来看,销售、管理费用率环比均有较大幅度下滑,分别下降5.53pct、4.08pct。受益于毛利增长、费用管控、子公司湖北好莱客收到政府补贴4514万元,18H1净利率高达20.06%,同比增长5.02pct,扣除政府补贴后净利率15.06%,同比增长0.02pct。

    新业务、新渠道助“量”增长,经销商优化、信息化改革提升生产效率、人均效能提升助“质”抬升,我们预计2018-2020年净利润分别为5.01、5.99、7.12亿元,对应当前市值PE分别为13.5、11.3、9.5倍,看好公司渠道扩张与优化,新业务借力品牌效应高速发展,首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示:经销商、新业务拓展不及预期,定制家具行业格局发生重大变化。