华东医药:工业持续高增长,商业底部回暖在即;后续研发稳步推进,创新转型势头强劲

公司于2018年8月21日发布2018年半年度报告:公司2018上半年实现营收153.25亿元,同比增长8.76%;实现归母净利润12.93亿元,同比增长24.19%;实现归母扣非净利润12.69亿元,同比增长23.06%。总体而言,公司业绩增长符合预期。

    工业持续高增长,利润增速具有可持续性

    受益于医保调整叠加营销渠道下沉,工业版块保持高增长,2018年上半年工业实现营收44.21亿元,同比增长23.50%,毛利率提升3.26%;其中中美华东收入增速26.89%,利润增速29.90%,净利率达到23.99%,相比2017年提高了3.79%。

    分产品具体而言,2018年上半年核心产品阿卡波糖受益于进口替代加速、营销渠道下沉基层医院和医保调整为甲类,增速达到31%;百令胶囊随着新版医保目录适应症调整为气血双补去除辅助用药色彩和营销渠道下沉基层医院和OTC,增速稳定在14%;免疫抑制剂系列产品竞争格局良好,受益于医保报销限制取消,在免疫科、血液科等非移植领域拓展顺利,实现了免疫线超过移植线,增速显著加速至30%;吲哚布芬作为独家潜力品种,2018年上半年实现销售额达3000万;泮托拉唑整体约20%以上增速,其中粉针剂增速约10%,口服制剂30%以上高增长;此外,吡格列酮复方制剂2018年上半年增速达到120%。

    长期而言,公司增长结构显著优化&增长加速,我们持续看好全年高增长,估值体系有望得到提升!

    研发稳步推进,创新转型势头强劲

    【创新研发】迈华替尼正在开展一线72例II期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计2018年下半年全面开展大规模多中心临床试验;利拉鲁肽I期临床完成,年底前启动III期临床;DPP-4类一类新药HD118已开展I期临床;License-in的口服GLP-1小分子创新药TTP-273已完成中试并于年内申报临床,未来临床方案将结合国外数据采取I+III的临床试验方案;地特胰岛素预计今年四季度拿到临床批件。此外,其他多种高端仿制药研发正在顺利推进。

    【一致性评价】阿卡波糖于2017年度完成BE试验并申报CDE,目前已经完成现场检查,预计今年三季度拿到批件锁定首仿。环孢素2018年上半年完成BE试验并于6月申报CDE,目前处于审评状态。阿那曲唑片完成BE试验,计划2018年四季度申报生产;来曲唑片开展BE试验,计划2018年底前申报生产。

    【ANDA】泮托拉唑早已于2018年初通过美国ANDA现场检查,预计年内获批;他克莫司完成海外BE并以申报ANDA。除百令胶囊之外,其他产品也将陆续开展美国ANDA申报。

    商业部分受两票制和医保核算拖累增速3.87%,底部即将回暖加速

    受两票制尾巴影响,二季度仍然流失部分调拨业务,加上4月起受浙江省医保核算调整拖累,2018年上半年商业增速持续受损。随着纯销业务的结构化调整,下半年业绩将逐步回暖,目前正是商业底部时机!

    意向收购Sincair,扩充医美布局:公司看好医美市场空间,意向收购英国医疗美容公司Sincair,借此进一步扩大公司医美领域布局,提高商业部分收益。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020归母净利润分别为22.12亿元、27.50亿元、34.46亿元,同比分别增长24.32%、24.30%、25.33%;公司2018-2020年EPS分别为1.52元、1.89元、2.36元。对应2018-2020年PE分别为28X、22X、18X。公司医药制造业稳健快速增长,强大的营销能力提供有力保障,维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:核心产品降价风险;新产品销售放量不达预期;新药研发上市进度不达预期。