亿联网络:UC终端再上层楼,视频通讯崭露头角

推荐逻辑:统一通信行业市场前景广阔,带动终端市场持续增长。SIP 电话在IP 话机中占比逐渐提升。SIP 业务是收入主要来源,SIP 桌面话机出货量达全球第一;公司VCS 视频业务增长迅速,成为公司新看点,潜力可期。公司精准定位市场,高性价比打造核心竞争力,规模+渠道增强盈利能力。综合来看,公司是通信板块中稀缺的低估值高成长标的。

    SIP 话机出货量达全球第一,VCS 视频业务成新看点。根据美国市场咨询机构Frost&Sullivan数据,2017年,全球市场中的亿联网络SIP桌面话机达到了290多万台的总出货量,已经超越原市场占有率最高的美国知名通讯厂商宝利通,一跃成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。由语音通信向视频通信转变,是统一通信发展的必然趋势。公司敏锐捕捉市场行情,于2015年推出VCS视频会议系统,销售收入逐年上升,2018上半年,VCS产品毛利率73%,销售收入增速达128.91%,预计未来将成为公司的重要产品,支持公司长期业绩增长。

    精准定位海外SMB 市场,外协加工与渠道分销增强盈利能力。公司是专注于海外SMB的统一通信终端供应商,区域方面,公司在海外市场有稳定的刚性需求和较高的客户认可度;客户类型方面,中小企业数量逐渐扩张,企业通信需求不断升级,因而公司业绩快速增长。公司凭借明显的性价比优势打造核心竞争力,实现了与Polycom等的差异化竞争,也赢得了中小企业市场。2017年,实现营收同比增长50.23%。公司专注于技术研发、产品销售和客户服务,旨在打造“轻资产”模式,“外协加工+集中采购+渠道销售”,通过建立全球渠道销售网络,精准成本费用控制实现毛利率和净利率双高,2017年,公司毛利率和净利率分别为62.08%和42.59%。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为2.69 元、3.52 元、4.40 元,对应动态PE为23倍、18倍、14倍,未来三年归母净利润将保持30.6% 的复合增长率。参考可比公司,给予公司2018 年28 倍PE,对应目标价75.32 元,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格变动风险,VCS 发展不达预期的风险,汇率风险等。