东方时尚:业绩增速现拐点,异地扩张稳步推进

事件:公司公告2018年半年报,实现营收5.23亿元,同比下降9.99%;实现归母净利润1.14亿元,同比上升1.09%;扣非后归母净利润0.70亿元,同比下降31.72%;EPS为0.19元。

    毛利率小幅下降,费用管控合理。公司整体销售毛利率为50.44%,同比下降3.45pct,主要系学员数量下滑所致。公司期间费用率29.01%,同比上升2.30个百分点。其中销售费用率为4.49%,同比增加1.16pct,主要原因系广告支出和招生分部房租支出增加;管理费用率为23.12%,同比增加0.34pct,与去年同期基本持平;财务费用率为1.41%,同比增加0.81pct,主要为银行贷款增加导致利息支出增加所致。

    重要经营指标变动:1)现金流量。经营性净现金净流入3.29亿元,同比增长51.75%,主要由于收到大股东投资公司往来借款所致;投资性净现金流出7.37亿,同比增长72.51%;筹资性净现金流入3.04亿元,同比增长48.18%,主要由银行借款流入、少数股东投资增加所致。2)总资产。公司经审计总资产36.30亿元,同比增加14.90%,归母净资产16.98亿元,同比减少2.36%。3)预收账款。18H1年实现4.43亿元,同比增长17.85%。4)在建工程。报告期在建工程价值0.82亿,同比增长109.96%,主要系山东、重庆公司开始施工建设所致。

    市占率稳步提升,异地扩张持续推进。从中报数据来看,虽然受到市场整体学员人数下滑影响,但公司各地市占率依旧维持稳定或小幅上涨,侧面反映公司运营的竞争优势。同时公司在进一步提升北京大本营市占率基础上,通过收购控制权、投资参股等多种方式扩张异地公司,提升行业整合速度及公司在全国范围内的影响力,预计19H1武汉、淄博项目投入运营,19H2重庆项目投入运营后,公司营收将显著提升,随着未来异地业务的不断开展及成熟将加速公司业绩释放。

    投资建议:公司作为驾培行业龙头,在行业整合背景下,凭借自身独有竞争优势,通过“自建+并购”的方式进行异地复制,抢占全国市场份额,随着规模效应的逐步体现,未来有望实现业绩高速增长。我们预计公司18-19年净利润为3.71/5.44亿,对应EPS为0.63/0.93,对应PE为21/14X,维持“买入”评级。

    风险提示:异地扩张进程不达预期,驾考政策变动,人工成本上升过快。