鲁泰A2018年中报点评:色织布龙头收入稳健增长,毛利率下滑拖累净利表现

收入端持续好转,汇率贬值受益暂未体现可期待

    我们认为:1)需求好转、接单向好。公司主要产品面料16年、17H1、17年、18H1收入分别增-3.45%、2.54%、6.50%、8.28%,衬衣分别增4.12%、7.82%、5.31%、-3.19%,反应需求端有所好转(衬衫下滑主要为单价降低)。公司在17年下半年以来逐步提价,目前基本已经将原材料成本上涨传导至下游。

    2)从产量增长来看,17年越南3000万米色织布项目(分3期)和一期300万件衬衫项目陆续投产、18年全年贡献新增产量(18H1主营面料业务的越南子公司收入2.50亿元、净利润4001万元,净利率为16%),同时18年公司着手建设越南二期7.6万锭纺纱项目、4000万米色织面料项目、二期300万件衬衣项目,预计今年下半年将陆续开始投产,新增产量贡献将主要在19年体现,贡献未来增长动力。

    3)17年以来汇率升值和棉价上涨对毛利率形成拖累,后期若汇率维持现有水平或持续贬值,公司出口占比较高、预计将受益。

    公司作为全球色织布龙头行业地位突出,海外产能稳步扩张,长期来看业务增长持续性好、优势地位不断夯实;短期来看外部需求现好转,但需关注汇率、长绒棉价格走势变动以及中美贸易摩擦进展。

    考虑到上半年净利润端仍有压力,我们下调18~20年EPS为0.95/1.05/1.14元,对应18年10倍PE,公司目前估值较低、收入和产能增长稳健,股息率高,14~17年连续四年股息率均为5.08%提供稳定回报,维持“买入”评级。

    风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。