桐昆股份:业绩持续高增长,18年有望创新高

核心观点

    盈利创单季度新高:18H2桐昆股份营业收入186.8亿元,同比增长27.9%;实现归母净利13.6亿元,同比增长119.33%。收入增长一方面是公司涤纶长丝销售量同比增长18%左右,另一方面是各种产品价格同比均有10-15%左右的提升。同时涤纶长丝景气度有所提升,公司PTA二期项目使成本进一步降低,导致盈利大幅增长。18Q2公司单季度盈利达到8.6亿元,再创上市以来的新高。

    期间费用增长较多:18H1公司销售费用基本随销量同步增加,但管理费用和财务费用增长较多。其中18H1管理费用达到7.46亿元,同比增长4.00亿元,增量主要来自研发费用,比17年同期增加3.73亿元。另外财务费用达到2.66亿元,同比增长1.58亿元,增量主要来自利息支出和汇兑损益。

    新项目稳步推进:公司18H2资本开支和投资支付的现金合计达到21.6亿元,可见公司的恒腾(60万吨)与恒优(60万吨)等涤纶长丝项目,以及参股的浙石化项目均在稳步推进中。截止18H2公司在手现金28亿元,资产负债率51%,新的可转债(不超过38亿元)发行成功后公司投资能力将得到进一步保障,我们预计在建项目均有望如期投产。

    投资建议

    我们调整18/19年公司每股盈利EPS为1.51和1.70元(股本调整后原预测0.95和1.43元)并添加20年预测1.86元(暂未考虑浙石化贡献)。按照18年可比公司13倍估值,考虑到公司未来成长性较可比公司更好,给予10%溢价,调整目标价为21.59元(股本调整后原目标价13.52元),维持买入评级。

    风险提示

    公司产能投放低于预期;涤纶长丝需求低于预期;国内PX产能投放低于预期;浙石化投产低于预期。