深信服:营收增速略好于市场预期,云计算业务占比继续扩大

投资事件:公司发布的2018年中度报告显示,报告期内公司实现收入11.78 亿元,同比增长30.40%。归母净利润1.25 亿元,同比增长12.90%,扣非净利润9681 万元,同比增长13.50%

    公司实际中报情况略好于预告,云计算业务占比继续扩大。公司报告期内实现收入11.78 亿元,略高于业绩预告的市场预期。公司网络安全、云计算、企业级无线三项业务分别实现7.27、2.88、1.35亿元。其中,云计算业务继续高歌猛进,同比增长84.85%,毛利率上升了近两个百分点,印证了公司产品优秀的竞争力和私有云基础市场的高景气度,我们预计未来三年内云计算业务还能保持60%以上的复合增长;网络安全与企业级无线业务由于市场竞争激烈的原因增长明显放缓,毛利率因上游硬件价格扰动的原因也都出现略微下滑的情况,预计短期内还将承压。

    研发加大投入,经营性净现金流短期承压。费用方面,销售费用率与财务费用率基本与去年同期持平,管理费用同比增长43.87%,主要是由于研发投入的增加,研发同比增加46.73%。受益于高研发投入,公司在产品迭代和云计算业务边界拓展有望继续加速。经营性净现金流在报告期内,同比减少148.68%,主要原因:1)“安全存货”的较快上涨,主要用于公司提升云计算等硬件构成较多的产品交付速度;2)公司研发人员和销售人员数量的增加与薪酬的提升。预计下半年随着回款情况,经营性净现金流会明显改善。

    投资建议:我们预计,公司2018-2020年EPS分别1.31/1.67/2.12元,对应动态市盈率分别为74/58/46倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;政策推进不及预期。