招商蛇口2018年半年报点评:逆势扩张,模式优势凸显

公司是行业最优质的资源型标的,不论在存量还是增量资源方面,都拥有无可比拟的竞争优势,全方位多层次的激励机制也将加速公司的规模扩张和业绩释放。

    投资要点:维持增持评级 ,维持目标价29.39元,维持2018/19年的EPS至1.91元、2.22元的预测,目标价对应2018年15倍PE。依托于大股东强大的背景和产业新城的模式,公司继续保持着资金和资源的强大优势,逆势扩张,实现高质量高速度的增长。

    2018年上半年业绩靓丽,归母净利润大幅增加,主要是由于公司结转项目的毛利大幅提升和投资收益大幅增加。公司2018年上半年的毛利率和净利率分别为42.7%和33.9%,分别上升17.0和16.0个百分点,大幅提升;同时投资收益达到49.70亿元,同比大增78.41%。

    去杠杆下仍保持高速扩张,拿地优势明显。公司2018年上半年实现签约销售面积和金额大幅增长,签约均价也保持平稳上升。在销售增加的同时,拿地更为积极,新进入湛江、慈溪、徐州、舟山等城市;

    投资强度高达0.80,逆市拿地成效显著,土地储备大幅增加。

    依托于产城联动模式和大股东雄厚背景的资源获取优势凸显,较低的资金成本帮助公司继续逆势扩张。

    (1)公司新进入的湛江项目的获取是公司“港城联动”模式的成果,在布局全方位港口生态圈的同时补充了优质的土地资源。

    (2)公司依托于大股东实现横向扩张,并获取优质的项目资源,如收购东风汽车下属东风房地产80%的股权和招商漳州78%的股权。

    (3)资金优势进一步体现,综合成本仅为4.87%,极具竞争力,同时也是逆势扩张的保证。

    风险提示:前海片区开发进度不及预期。