海油工程:Q2盈利,H1订单翻倍;大拐点明确!

2018H1收入小幅下降,剔除已完工项目影响后同比增速超80%:公司2018H1营业收入35.76亿元,同比下降14.42%,主要原因是①海洋油气服务价格仍处于谷底位置,还未出现明显的回升;②去年同期Yamal项目处于收尾期实现收入22.33亿元,占去年同期收入比例超过50%,Yamal项目已于2017年完工。剔除Yamal项目本期收入较去年同期增长16.30亿元,增幅84%。

    单季度盈利1.8亿元,盈利拐点明确!公司2018H1归母净利润-1.82亿元,较2017H1归母净利润2亿元同比下降-191.27%,主要系海洋油气工程行业缓慢复苏,毛利率仍处于相对低位。值得注意的是,2018Q1公司归母净利润-3.60亿元,2018Q2单季度盈利近1.8亿元,且单季度毛利率9.54%,较2018Q1单季度-12.14%的毛利率大幅改善,体现了公司盈利能力显著回升。公司2008-2017年从未亏损,盈利能力突出,随着公司业绩拐点明确,未来业绩有望持续增长。

    三费控制合理,资产负债率维持低位,优化资产质量,或优先受益于行业景气度上行:公司2018H1销售毛利率为1.92%,主要系项目多为行业低谷期签订,毛利率总体较低所致。三项费用方面,销售费用0.05亿元,管理费用1.06亿元,费用率2.97%,同比+25.03%,主要系原年末计提的年终奖变为按月发放所致。财务费用-0.04亿元,主要系汇兑损失同比-1.06亿,利息支出同比-0.35亿所致。此外,公司2018H1资产负债率14.93%,而2018Q1资产负债率15.09%,持续创历史新低。公司作为周期成长股,在行业底部,购买资产,扩充实力,有望在新一轮行业景气度上行周期中进一步开拓市场空间。

    订单增速强劲,国内市场较快增长,海外市场开发稳步推进:公司上半年实现市场承揽额99.64亿元,较去年上半年53.12亿元同比+87%,而2017年全年订单104亿元,2018H1订单量已接近去年全年,增长态势强劲。分地区来看,国内市场承揽额89.11亿元,较去年同期51.32亿元增长73.64%,特别是获得了流花油田群项目和浙江LNG项目等大型工程项目;海外市场承揽额10.53亿元,较去年同期1.80亿元大幅增长+485%,主要是获得加拿大地区的订单约7.5亿元人民币。我们预计随着国家政策的支持和中海油资本开支的持续增加,公司国内订单将维持高速增长,而海外订单的超速增长,体现了公司海外市场开发的稳步推进。

    盈利预测与投资评级:1:订单接近翻倍增长;2:业绩拐点已现;3:资产质量与现金流良好,将率先受益于行业复苏;4:PB处于公司自身及全行业最底部,安全边际足。公司历史PB中枢值2倍以上,目前PB仅1.1倍,PB修复空间大。预计公司2018-20年营收134.5、179.0、227.2亿元,归母净利润预计为12.85、18.49、29.34亿元,EPS为0.29、0.42、0.66元,对应2018-20年PE20、14、9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国际油价大幅波动风险、国际市场运营风险、工程项目实施风险。