晶盛机电:中报符合预期,半导体订单有望加速落地

事件1:公司2018H1实现营收12.44亿,同比+53.8%;实现归母净利2.85亿元,同比+101.2%,扣非归母净利2.69亿元,同比+102.2%。

    事件2:公司预计2018年1-9月实现净利润4.3亿-5.1亿,同比+70%到+100%。其中Q3预计实现净利润1.5-2.2亿,同比+30%到98%。

    事件3:公司与韩国ACE纳米化学株式会社、英特国际有限公司签署半导体硅片抛光液项目合作协议,拟共同投资设立子公司晶研半导体,其中晶盛机电持股71%,韩国ACE公司持股19%,英特公司持股10%。

    事件4:拟通过日本全资子公司设立境外合资公司,用于开展机械装备、管件零部件等业务,投资总金额不超过7亿日元(折合人民币约4,298万)。

    投资要点

    存量订单支撑2018业绩高速增长,半导体订单有望加速落地 核心业务晶体生长设备收入10.4亿(+56%)。2018H1公司合计取得光伏设备订单超20亿,在保持与中环股份、晶科、晶澳等多年战略合作基础上,稳步开发海外市场订单;取得半导体设备订单超4.5亿(含中标未签订)半导体8英寸单晶炉已批量供应市场,12英寸单晶炉与单晶硅滚磨机、切断机等加工设备进一步投放主流客户,订单有望加速落地。

    截止到H1末,公司未完成合同总计24.22亿(含半导体设备1.32亿),其中全部发货的合同金额为7.88亿,部分发货合同金额13.09亿,尚未到交货期的合同金额为3.25亿。

    目前存量订单所对应的不含税未确认的收入为20.7亿,根据公司订单的签订时间、设备的生产周期(3个月)以及验收周期(3-5个月),我们认为这部分收入均将在2018年确认,锁定2018业绩高增长。

    盈利能力同比大幅提升,期间费用控制良好

    2018H1综合毛利率38.3%(+4.5pct);净利率为22.5%(+5.9pct);加权ROE7.7%(+3.5pct)。各盈利指标均有较大幅度增长,主要系:1)核心主营业务晶体生长设备的毛利率为41%,+5.6pct,我们认为毛利率的波动主要系随着产品的升级和产品线的拓展,公司产品呈现多样化的趋势,年同期有个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。2)2017年同期公司发生了2786万资产减值损失,占总收入3.4%;而2018H1的资产减值损失在总收入中仅占比0.5%,同比-2.9pct。

    期间费用率为15.03%(+0.46pct),其中销售费用率2.1%,管理费用率12.7%,财务费用率0.2%,分别同比+0.42pct,-0.5pct,+0.54pct,费用控制良好。其中研发投入达9940万,占营收8%,持续高研发投入。

    单季经营性现金流净额好转,订单验收加速

    经营性现金流净额-1.5亿,Q2单季为-1006万,环比Q1(-1.4亿)显著好转,主要系Q2单季应收账款+票据环比Q1末减少3亿。此外,Q2末预收款项6.8亿,环比Q1末减少2.6亿,比2017年末减少3亿,说明公司订单验收正在加速中,下半年现金流有望继续改善。

    合作韩国ACE公司切入抛光材料领域,协同效应值得期待 抛光材料在半导体材料市场中占比达7%,仅次于硅片(28%)、电子气体(15%)和掩膜版(13%)。而韩国ACE纳米化学株式会社是韩国硅溶胶纳米材料的专业公司,制造生产半导体抛光液和其他各个特殊领域的抛光液,产品已被美国、日本、中国等全球众多的客户选用。

    此外,公司还将通过日本子公司与普莱美特株式会社合作设立孙公司,开展机械装备、管件零部件业务,完善半导体设备配套的精密零部件业务。我们认为,这两个合作有助于公司打造半导体设备+材料的一体化产业链,进一步加强在大硅片领域的整线能力,协同效应值得期待。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018-2019年光伏收入分别为25亿/20亿;半导体收入保守预计分别为4亿/10亿,蓝宝石收入分别为2亿/4亿。对应2018-2019年收入分别为31/34亿,净利润分别为7.2亿/9.4亿,对应PE22倍、17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。