宁波银行:盈利延续高增,息差企稳回升

事件:8月21日,宁波银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润57.0亿元,YoY+19.6%;营收135.2亿元,YoY+9.8%;年化ROE达21.13%,同比上升0.8个百分点。

    点评:盈利高增符合预期,息差企稳回升

    1H18净利润同比高增19.6%,符合预期。上半年营收改善明显,1H18同比增9.8%,增速较1Q18大幅提升(1Q18同比增2.3%),考虑2Q17的低基数因素,营收提速仍很明显,主要贡献来自2Q18净利息收入显著回升。上半年净利息收入逐季改善,2Q18净利息收入46.3亿,同比增12.7%,环比增18.4%。1H18净息差1.81%,较1Q18的1.68%提升13BP,主要是信贷利率提升较快,1H18贷款利率5.60%,较2017年的5.43%提升17BP。伴随市场利率下行,预计下半年息差有望进一步回升。

    非息收入方面,1H18非息收入占营收比重平稳于37%。其中,1H18实现中收28.6亿,同比下降5.4%,主要受代理业务收入下降影响。其他非息收入则维持同比高增长,主要源于货基、政策性金融债等投资收益确认。

    资产端向信贷倾斜,上半年存款增长亮眼

    6月末公司总资产达1.08万亿,较年初增4.3%,环比微增0.7%,保持了平稳增速。上半年贷款同比增16.4%,增速较1Q18提升1.6个百分点,贷款占生息资产比重较年初提升1.6个百分点至36.6%。2季度资产配置继续向信贷倾斜,与行业趋势保持一致。非信贷投资部分,上半年货基规模略有下降,ABS、同业存单等投资资产有所增加。

    负债端来看上半年,尤其是1Q18存款增长亮眼,在上半年M2较低增速且行业存款竞争加剧之下,存款较年初高增12.8%,其中企业定期存款较年初增长达32%,增长较快,或与公司主动加大核心负债管理力度有关,凸显公司优秀的对公客户基础。6月末存款占付息负债比重约67%。

    资产质量持续较优,应收款项类减值计提力度显著加大

    6月末不良率0.80%,环比下降1BP;关注贷款率0.51%,处于上市行较低水平。不良确认严格,资产质量持续优异之下,贷款拨备计提力度略有下降,拨备覆盖率环比微升0.6pct至499.3%。值得注意的是,上半年公司资产减值损失同比多增11.5%,其中,应收款项类减值准备较年初多增20亿,计提力度显著加大。全口径拨备安全垫夯实,拨备反补盈利空间巨大。

    投资建议:基本面优异的高ROE成长性银行,目标价23.14元/股考虑公司为高ROE的成长性银行,经营稳健,中小企业及零售客户基础持续夯实,风控能力突出,较能经受经济周期考验。我们维持18/19年21.6%/21.8%的净利润增速预测。公司基本面持续优秀,不应为短期股价波动所扰,重申买入评级,维持2.0倍18年PB估值,BVPS为11.57元,对应股价23.14元/股,较当前约44%上行空间。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。