中国平安:价值改善明显,综合金融持续发力
利润符合预期,业务板块运营稳健
公司1H18实现归母净利润581亿元,YoY+33.8%;归母营运利润593亿元,YoY+23.3%;模拟准则修订前归母净利润624亿元,YoY+43.7%。集团非年化ROE为11.6%,YoY+1pct;集团EV为9274亿元,YoY+25.5%。公司不断提升现金分红水平,派发中期股息0.62元/股,YoY+24%,此前已于1Q18派发30周年特别股息0.2元/股。公司综合金融优势突出,看好未来发展前景,预计2018-20年EPS分别为6.70、8.43和10.01元,维持“买入”评级。
个人客户业务价值快速提升
个人业务营运利润贡献504亿元,YoY+28.3%,为核心驱动力。个人客户量1.79亿人,YoY+25.2%,新增客户2581万人,YoY+39.2%。30.8%集团个人客户同时持有多家子公司的合同,一站式综合金融服务协同效应优势凸显。
寿险价值改善显著,代理人质态影响有限
开门红销售不及预期的情况下,公司主动调整产品结构,大力推进保障险业务,以平滑储蓄险下滑压力,个人业务1H18新单保费收入945亿元,YoY-10.6%,较1Q18的-16.6%增速有较大改善。其中首年期缴保费占比91.9%,YoY+0.3pct,为后续稳定的现金流提供保障;代理人渠道贡献保费87%,维持高位,推动价值率提升4pct至38.5%,进而推动NBV小幅提升0.2%。虽代理人产能下滑24%,但协同效应缓释收入波动,仅小幅下降4.8%,规模较年初小幅上升0.1%,未来将向质态提升加快转型。
产险多元布局优化结构,资产管理积极应对加快转型
产险保费稳健增长,车险仍为主要贡献,综合成本率逐步改善,此外广泛布局优化险种结构,动能转变促进业务发展。银行转型逐步呈现佳绩,零售业务快速突破,收入与ROE得到提振,未来集团资源有望逐步加码。证券信托积极应对市场变化,挖掘活跃客户提升发展动能。市场行情影响下,资金组合管理收益率下滑,积极调整资产配置,降低权益敞口,优选非标资产,风险可控,下行压力有限。
金融科技业务多点发力,维持“买入”评级
陆金所积极调整业务结构,经营改善稳健发展;平安好医生联交所上市,金融壹账通和平安医保科技完成融资,投后估值分别达到75亿美元和88亿美元,资本推动业务发展,估值有望进一步提振;汽车之家行业地位巩固,为打造生态圈提供竞争优势。结合中报业绩,调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为56.6、68.3和82.2元(前值为54.4、65.7和79.1元),对应P/EV为1.05x、0.87x和0.72x。综合考虑友邦和大陆险企估值倍数,考虑科技孵化新模式,给予龙头一定溢价,给予2018年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间73.58~79.24元,维持“买入”评级。
风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。