大禹节水:节水工程高增经营效率提升,龙头全面布局阔步前行

节水产品技术+品牌优势明显,收入重回增长盈利能力维稳。2018H1公司节水产品销售收入3.54亿元,同比增长44.28%。公司在节水灌溉设备方面技术领先,加之较强的品牌影响力,盈利能力近年基本维稳,2018H1产品毛利率较上年同期略降1.08pct至30.54%。

    节水工程施工保持高增,设计收入有所下滑。2018H1节水工程施工营业收入同比大幅增长119.21%至3.47亿元,毛利率较上年同期增长4pct至19.84%;工程设计有所下滑,营业收入同比减少25.10%至0.82亿元,而毛利率较上年同期增长12.89pct至38.07%。从订单来看,公司2018H1实现新签订单25.78亿元,同比增长350.84%,其中天津市武清区农村污水PPP项目中标金额15.9亿元,目前项目已推进10%,今明两年的建设期望有力贡献工程收入。

    工程业务盈利能力同比提升。由于公司在节水工程领域较去年转型初期时更加成熟,施工和设计的毛利率分别较上年同期大幅增长4pct、12.89pct至19.84%、38.07%,与2017年全年水平基本保持稳定。

    整体盈利能力和经营效率继续提升。在工程业务毛利率的拉动下,公司综合毛利率较上年同期提升2.31pct至26.61%。另外,公司H1销售费用率6.12%(-0.72pct)和管理费用率7.76%(-0.99pct)略有降低,财务费用率由于借款增长,较上年同期提高1.81pct至3.76%。因此毛利率提升叠加期间费用相对维稳,整体净利润率较上年同期增长1.59pct至7.64%。

    另外,公司2017年以来周转效率不断提升,2018H1存货周转天数和应收账款周转天数分别较上年同期减少66天、33天至201天、158天。

    盈利预测、估值及投资评级。2018年的一号文件再次明确要坚定推进农业节水、灌溉工程和设施的建设,行业高景气度之下公司从节水材料到工程设计、施工技术和资质齐全,拥有全面的系统性解决方案,且项目经验不断成熟,未来随着农业节水领域的项目放量,公司有望乘技术、品牌和运营经验等优势,进一步扩大市场份额。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.04、4.28、5.57亿元;对应EPS为0.38、0.54、0.70元/股;对应PE为14、10、8倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:节水相关政策推进不达预期;公司项目推进不达预期。