亿联网络:SIP“小华为”,加码VCS,铸就企业通信白马龙头

公司的SIP话机业务跻身全球第一,VCS 增长依旧稳健,行业发展向好。受贸易战影响人民币贬值,公司即使被加税亦不抵汇兑收益,下半年业绩超预期。

    维持“增持”评级。预测公司2018-2020年净利润7.78、9.97、12.55亿,EPS 分别为2.60,3.34,4.20元,对应PE24、19、15倍。给予目标价83.36元,维持增持评级。

    SIP业务:话机市占率登顶全球第一,受益于强大治理能力形成的护城河,量/份额、价齐升趋势明确。与市场担心公司SIP 业务增长不可持续不同,我们认为亿联拥有独有的护城河,与传统优势厂商相比质量相当、性价比更高,与其他中小厂商相比有认证门槛、产品稳定性更高,是扩张中的强者。SIP 行业保持稳定增长,亿联凭借高品质、高性价比的产品和强大的销售渠道管控能力,迅速拓展市场份额;价格受益于高端产品占比上升也不断提高。

    VCS 业务:战略焦点,成为公司增长新推力。与市场担心VCS 竞争逐渐加剧对公司不利不同,我们认为国内VCS 市场处于培育阶段,各家分道竞争,亿联具有技术先发和渠道复用的优势,快速抢占中小企业市场;海外市场受欢迎程度超预期。SaaS 平台的完善进一步降低使用价格、提高规模效应,VCS 将成为拉动公司业绩的新增长点。

    公司财务健康、现金流充裕,高毛利率、高ROE 可持续。行业整体毛利率高,公司多年维持着60%毛利率与30%净利率,销售与管理费用率维持在较低水平,应收账款回款控制在45天左右,现金流与利润表高度匹配。

    风险提示:人民币升值,SIP 电话增速不达预期的风险。