罗莱生活:品牌产品渠道三位一体,业绩增长具有持续性
事件:1)公司近日公布了2018年半年度报告;2)公司近日公布了2018年限制性股票激励计划;3)近日我们前往公司进行了现场调研,与公司经营层进行了沟通交流。
投资要点:
兼具规模优势及成长优势,战略推进较顺利的家纺龙头。
公司成立于2002年,前身为罗莱家居;2007年,公司整体变更为股份有限公司;2009年,公司登陆深交所,简称“罗莱家纺”,代码002293;2015年,公司确立“家居生活一站式供应商”的战略定位,公司简称变更为“罗莱生活”。目前公司是国内市占率最高的家纺企业,旗下拥有罗莱、罗莱儿童、LOVO、廊湾、莱克星顿、内野毛巾等众多家纺家居品牌,规模优势较为突出。大家纺小家居战略推行较为顺利,业绩持续增长。
2018H1公司业绩略超预期、盈利水平提升,多种营销措施并举、市场反响较好。
2018年上半年,公司实现营业收入21.97亿元,同比增长10.87%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长35.14%;实现归母扣非净利润1.91亿元,同比增长21.68%;毛利率为45.33%,同比提高0.35个百分点;净利率为10.27%,同比提高1.42个百分点;EPS为0.30元/股,同比增长28.53%。
受益于业务稳健发展,成本费用控制得当,公司盈利能力有所提升,净利润增速略超我们预期。2018年上半年,公司营业收入增速覆盖营业成本增速(9.78%);同时期间费用率同比降低1.68个百分点至31.54%。考虑到业绩规模增长以及秋冬季备货、新产品系列补货因素,2018H1公司的存货金额增长18.35%,存货周转天数同比增加27.73天,但公司的存货周转仍处于合理范围。2018年上半年,公司经营性现金流净额同比增长68%,销售收现比为123.90%,现金回收速度提升,现金流处于较健康水平。
经营方面,公司渠道拓展顺利,多种营销方式并举,产品市场反映良好。2018年上半年,公司新增65个300㎡以上旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,开店净增面积超过3万平方米。公司通过大数据方法甄选出与品牌高度契合的代言人高圆圆;推出明星联名款套件产品;与故宫出版社合作推出《皇帝大婚》图书,通过产品和图书的媒介将中国传统婚俗推向Z世代视野;通过全方位媒体策略落位公司“超柔床品”品牌定位,粹系列表现不俗;加大在各类媒体上的品牌宣传力度,市场反响较好。
2018年限制性股票激励计划发布,利益绑定利好未来发展。
公司近日公布了2018年限制性股票激励计划,拟向114名公司员工以6.44元/股的价格授予限制性股票。激励对象为公司相关高管、中层、核心技术(业务)人员;授予股票数量为1405万股(占公告日总股本的1.89%),首次授予比例为1.59%,预留比例为0.29%。业绩考核目标是:2018-2020年公司归母扣非净利润分别不低于4.22/4.64/5.10亿元。
这是公司近年来第二期股票激励计划,2017年初公司向48名员工以6.66元/股的价格授予限制性股票,目前首年解锁条件已具备。本次股票激励计划涉及员工范围更广,授予价格更低,设定的首年业绩目标相对保守,更利于相关员工获得限制性股票。共计两期的限制性股票激励计划实施,利于员工与公司形成共同体,实现深度利益绑定,利好公司未来长远发展。
品牌、产品、渠道三位一体,未来仍有较大发展空间。
目前公司旗下拥有罗莱、罗莱儿童、廊湾、LOVO乐优家、莱克星顿等多个家纺家居品牌。未来几年,公司将不仅仅基于价格区间和调性对品牌进行定位,而更多的将是站在公司业务的战略角度进行定位:1)核心业务--罗莱,主品牌罗莱为公司未来增长的主要驱动力,罗莱儿童作为罗莱的产品线。2)增长业务--LOVO,LOVO是公司线上专供品牌,未来将进行全新的、独立的、全渠道的年轻化品牌打造,为公司未来业绩高速增长提供动力。3)潜力业务--Yolanna、廊湾,公司未来将以自有的Yolanna和代理的廊湾为主,整合高端家纺业务。4)探索业务--全品类家居,公司未来将以莱克星顿家具为核心不断探索全品类家居业务。
基于家纺产品的触感舒适性这一考量,公司于2017年开始推行“超柔床品”的品牌定位,将“超柔”属性赋予产品之中。2018年起,“超柔床品”已经落位于粹系列和秋冬新品,市场反响较好、远超预期,以至于2018Q1出现了缺货情况。随着供应链能力的持续提升和“超柔”属性在全系列产品中的落位,公司业绩有望进一步增长。
公司目前终端门店约2600余家,未来3-5年门店规模预计都将以200家/年的速度增长,同时现有门店的面积增加和形象改造预计也将同步推进;罗莱主品牌约1900余家门店,核心业务的战略定位落地,未来门店规模预计仍有较大增长空间;LOVO品牌的重新定位,全渠道运营有利于传导其线上优势。公司持续推进全渠道数字化建设,目前公司旗下所有品牌门店的零售系统已经全部覆盖与升级;未来相关工作将侧重打通全渠道数据、实现线上线下相互引流。
首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
公司是家纺行业龙头企业,近2年市场占有率均为第1。规模优势突出,兼具成长性,近5年营收复合增速为13.06%,归母净利润复合增速为14.15%。战略推进较为顺利,2017年以来业绩呈现高增态势。我们看好公司的中长期投资价值,还基于以下几个理由:
1)公司目前渠道主要集中于一二线城市,未来渠道拓展侧重消费下沉,三四线城市还有较大拓展空间,以加盟模式为主的拓展将进一步放大公司规模优势,线下业务增速有进一步的提升空间。
2)经营层平稳过渡,干部年轻化预计将为企业经营带来新的活力。新任总裁系公司实际控制人、董事长之子,2006年进入公司,历经各业务环节,深切认同公司的价值观及战略愿景;同时公司近年来逐步推进干部的年轻化,这有利于公司在新零售新消费背景下进一步焕发经营活力。
3)行业可比较高的研发人员占比和研发投入,促使了持续性的产品升级和新系列的推出。与产品DNA相契合的营销获得了市场的高度认可,说明公司在营销能力尤其是打造爆款产品的能力有较大提升。
综上,我们决定给予公司“推荐”评级。但公司的线下业务增速、莱克星顿的投后管理、公司现金流表现等仍是我们将持续关注的问题。预计公司2018-2020年营收分别是52.68/62.16/71.48亿元,净利润分别是5.39/6.52/7.56亿元,EPS分别是0.72/0.88/1.01元,对应的PE分别是15.81/13.07/11.27倍。给予公司2018年18-22倍PE,未来6-12个月股价合理区间为12.96-15.84元。
风险提示:消费疲软;战略推进不及预期;原材料价格大幅波动。